科沃斯(603486):关注竞争影响,期待Q4旺季-24年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q3:收入32亿(-4％),归母0.06亿(-69％),扣非-0.3亿(-265％)24Q1-3:收入102亿(-2.9％),归母6亿(+1.9％),扣非5.3亿(+1.7％)Q3收入利润:内销偏弱,关注竞争影响Q3收入:内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13％(国内-25％,海外0％)、添可约+12％(国内+20％,海外+6％)。国内表现持续偏弱,添可内销存在低基数影响增长相对较好;海外短期存在去老品库存影响,增速边际走弱,分区域看预计欧洲表现优于其他地区。

   Q3利润率:盈利环比走弱。Q3毛利率47％(同比+1pct,环比-4pct),净利率0.2％(同比-0.4pct,环比-9pct)。其中销售费用率环比变化明显:Q3为36％(同比+3pct)。

   净利率下滑一方面存在短期影响:①今年双十一提前,公司部分费用前置到Q3投放,同时Q3新品预售更多在Q4确认收入,导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存,影响短期毛利率表现。

   一方面存在中期竞争变化:竞争对手开始加大费用投放巩固份额;科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。

   中期展望:国内看景气、海外看竞争对于国内,关注景气度变化。Q4国补下,扫地机价格出现大幅下探,带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格,若国补延续,低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。

   对于海外,关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后,产品价格带的占位将成为下一个关注点(类似国内22-24年)。先发者石头布局有领先,但行业创新目前仍在阶段性平台期,对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外,关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。

   投资建议:买入评级考虑海外潜在的竞争变化,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润12、15、18亿(前值14、17、19亿),对应估值24、20、16x。

   风险提示:海外需求不及预期,内销景气不及预期,竞争加剧