科沃斯(603486):海外渠道加快产品去库,内需国补开启静待困境反转

事件:科沃斯发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入102亿元,同比-2.9％;实现归母净利润6.2亿元,同比+1.9％;实现扣非归母净利润5.3亿,同比+1.7％。其中,Q3单季度公司实现营收32.5亿元,同比-4.1％;实现归母净利润0.06亿元,同比-69.2％;扣非归母净利润亏损2656万元,同比-265％。

   内需:1)新品迭代提速,短期份额承压。上半年科沃斯为应对国内市场激烈的价格竞争,在腰部价格带补充T30机械臂产品,9月份重磅发布T50新款和X8旗舰机,加速产品矩阵调整。奥维统计,科沃斯Q3扫地机器人线上市占率跌至20％左右,我们预计扫地机国内收入下滑25％左右。洗地机行业价格竞争激烈,奥维统计添可国内线上市占率跌至40％左右,不过线下渠道梳理后有所恢复,带动整体添可收入三季度增长20％。2)国补开启,推动清洁品类放量。10月以来,随着国补全面铺开,扫地机和洗地机同步进入爆发式增长,行业进入量价齐增,我们预估公司整体内需增幅提速至50％左右。

   海外:加速老款产品去库,为新品上市做准备。三季度科沃斯在海外加速扫地机器人产品库存清理,拖累短期业绩,此外对美出口关税恢复影响1000万元。我们预计四季度随着产能瓶颈负面影响逐步缓解,海外新品上市后有望加快外销收入表现。割草机器人和商清产品基本实现扭亏,Goat2代产品发布后海外市场开始走量,明年有望贡献更多增量。

   新品营销提前、收入确认延后压低业绩,Q4新品放量反弹可期。Q3实现毛利率46.8％,同比+0.9pct、环比下降4.2pcts。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0％/3.8％/6.5％/-0.3％,同比+3.0/+0.3/+0.2/-1.5pct。销售费用增长主要系本报告期内多款新品(X8和T50系列)启动预售,公司加大市场费用投入力度,叠加双十一大促较去年提前,费用提前置入。目前科沃斯新品预售情况良好,预计随Q4新品预售完成收入确认,叠加国补推动,公司盈利能力Q4有望改善。

   投资建议:由于Q3公司海外去库存加大费用投入,加之市场竞争激烈,因此对全年业绩产生较大影响,我们下调盈利预测。预计公司24-26年实现归母净利润10.8/15.1/18.0亿元,同比+75％/+41％/+19％,当前股价对应PE估值分别为28/20/17倍,下调至"增持"投资评级。

   风险提示:扫地机器人需求不及预期,洗地机行业价格战,海外经济衰退等。