凯德石英(835179):24Q3业绩符合预期,半导体产品占比上升提升毛利率,大客户积极认证中

事件:公司10月29日盘后发布24年三季报。24Q1～Q3,公司营收2.32亿,YoY+25.5％,归母净利润2948.70万,YoY-6.1％。24Q3单季营收7,522.64万,YoY+4.2％,QoQ+4.4％;归母净利润977.51万,YoY-14.0％,QoQ+19.7％。

   三季报业绩符合预期,亦庄工厂持续爬坡,半导体占比上升推动综合毛利率提升。(1)北京亦庄子公司定位于生产8-12英寸高端半导体石英制品,尚处于产能爬坡期,公司三季度营收环比增长+4.4％;(2)从产品线看,4-6英寸产品主要受益于化合物半导体客户订单大幅增长,因其下游主要为光模块、激光雷达等,景气度较高;8英寸产品缓慢上升中,下游市场景气度见底小幅回升;12英寸产品低基数基本上快速增长,因中芯国际等大客户逐步认证,产品持续放量;(3)24Q3单季毛利率上升至46.9％,环比Q2提升2.98pcts,创下2023Q1以来新高,主要系公司高毛利率半导体营收持续增长,而低毛利率光伏营收退潮的影响。此外,上游高纯石英砂价格下降,公司成本压力有所缓解。

   Q3利润端抵挡住了股权激励费用+新增固定资产折旧冲击,业绩底基本可以确认。(1)公司中报新增2.5亿固定资产,24Q3新增折旧经历完整一季,且今年是股权激励费用摊销最大的一年,预计24-26年摊销1052.5万、404.8万和161.9万元,因此费用率更高,但公司Q3净利润环比仍上升,基本可以确认业绩底;(2)但需要注意的是,24Q3归母净利润环比回升160万有一定的"其他收益"扰动,因"增值税进项税加计抵减"增加了300万左右的其他收益,不可对短期业绩预期过高。未来业绩上升的速率取决于亦庄工厂放量速度,以及自产石英材料的放量。我们坚定看好公司大力发展高端石英制品,实现进口替代的战略方向,但由于高端石英制品认证周期长,投资者需要有更多耐心。

   展望:TEL认证、材料自产、大客户认证是公司未来几年的增长的主要动力来源。(1)公司计划今年冲击TEL认证,预计年底送样。TEL认证代表了半导体石英制品最高技术水准,若能拿到认证,将更快打开市场;(2)公司已经开始试生产石英材料,目前主要自供,未来有望对外销售,能增加利润、降低成本;(3)中芯国际、北方华创等大客户的火加工高端石英制品品种多、认证周期长,是目前攻坚的重点方向,在新工厂建成后,需要2-3年时间集中进行认证。认证完成后,预计公司产能消化无虞,增加上亿净利润。

   小幅下调今年净利润,维持买入评级。公司目前利润体量较小,费用出现波动,我们小幅下调公司24-26年盈利预测至0.44亿、0.68亿和1.12亿(原0.45/0.70/1.15亿),10月31日收盘市值对应24-26年PE61、39和24倍,维持"买入"评级。

   风险提示:高端制品放量低于预期风险,TEL认证失败风险,竞争加剧风险,公司24年10月18日至10月21日收盘价涨幅偏离值累计达到40.73％,属股价异常波动,关注相关风险。