比音勒芬(002832):业绩表现显著优于行业,新品牌投入培育第二成长曲线

公司发布2024年三季报,单季营收、净利略低于预期,但在国内消费行业普遍面临挑战的背景下,前三季营收、净利仍实现双增长!24Q1-3营收30亿元(同比+7.3％),归母净利润7.62亿元(同比+0.55％),扣非归母净利润7.35亿元(同比+1.3％)。其中,24Q3营收10.6亿元(同比-4.4％),归母净利润2.83亿元(同比-17.3％),扣非归母净利润2.76亿元(同比-20％),业绩表现大幅优于同行的同期表现。

   品牌力支撑毛利率保持高水准,费用端由于新品牌有所增加。公司坚守高端定位,不以低价竞争,通过加大品牌推广力度,进一步巩固品牌高价值。根据三季报,24Q1-3毛利率76.4％(同比-0.2pct),其中24Q1/Q2/Q3分别76.0％/81.3％/73.8％,分别同比+0.3/+1.6/-2pct。24Q1-3期间费用率46.3％(同比+2.9pct),分拆销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+2.3/-0.1pct,管理与销售费用增加包括新品牌Kent＆Curwen投入,已于三季度正式回归亮相。最终,24Q1-3归母净利率25.4％(同比-1.7pct)。

   经营质量保持韧性,充足现金保障抗风险能力。根据三季报,24Q3期末存货8.9亿元(同比+28％),存货周转天数304天(同比+8天),预计新年春节较早须早于往年备货入库,以及新品牌正式启动,均会增加部分当期存货,但总体看保持了合理稳定。24Q1-3经营现金流净额6.5亿元,净现比0.86,同比有所收缩,但等待后续零售一旦改善,将重新回升。24Q3期末账上货币资金及交易性金融资产合计超26亿元,并无短期、长期借款,不仅奠定强大的抗风险能力,也为未来持续发展提供坚实的财务条件。

   Kent＆Curwen在9月正式起航、惊艳回归,标志开启第二成长曲线。公司23年完成收购两大新品牌全球商标所有权,以轻资产收购起步,重塑品牌形象,同年9月官宣著名男装设计师DanielKearns加盟,作为首席创意官负责两大品牌创意工作。经一年多的充分策划,今年9月Kent＆Curwen率先亮相2025SS伦敦大秀,多家直营门店也在中国开业。

   在外界零售大环境承压背景下,公司仍积极谋求高质量发展,维持"买入"评级。考虑到国内消费修复节奏,我们主要下调各渠道业务营收增速及毛利率,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润9.2/10.6/12.2亿元(原为11.4/14.2/17.8亿元),对应PE为12/11/9倍。参照可比品牌集团公司估值,且考虑年底估值切换,给予25年16倍PE,目标市值170亿元,较2024/10/31总市值有52％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国内零售复苏不及预期;门店扩张不及预期;运动休闲赛道竞争加剧。