欧派家居(603833):盈利能力同比提升,大家居战略坚定推进-2024年三季报点评

事件:10月28日,欧派家居发布2024年三季度业绩报告:2024Q1-Q3,公司实现营业收入138.79亿元/同比-16.21％,归母净利润20.31亿元/同比-12.08％,扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88％。2024Q3,公司实现营业收入52.96亿元/同比-21.21％,归母净利润10.41亿元/同比-11.56％,扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62％。

   投资要点:主要品类有所承压,卫浴降幅较小。分产品看,2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元,同比分别-21.99/-18.99/-1.62/-17.10％。受外部环境影响及市场竞争加剧,主要品类有所承压,卫浴及木门规模基数较低,降幅相对较小。

   整装直营渠道引领增长,稳定推进渠道建设。分渠道看,2024Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.28/103.93/23.48亿元,同比分别为+4.09/-18.90/-12.33％。截至2024Q3,欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家,较2023年末变动-509/-76/-28/+84/-7家,门店总计8180家,较2023年末净减少536家。

   Q1-Q3盈利能力同比提升明显,期间费用加大投入。

   1)公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地,毛利率、净利率均实现稳中有升。在外部市场竞争较为激烈的环境下,2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54％/同比+1.55pct,净利率为14.66％/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62％/40.88％/29.01％/26.75％,同比变化分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。

   2)公司对消费者和经销商进行双重让利,战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入,期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71％/同比+2.17pct,销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81％,同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。

   积极响应以旧换新政策,成果初现。公司坚持"树根理论",重视经销商经营质量提升,致力于为消费者提供优质产品。随着全国及地方补贴陆续落地,公司通过实行政企双补贴,在政府消费券补贴15％的基础上加码企业补贴,充分让利终端市场,有望进一步激发存量需求并促进客户流量提升及转化,强大的体系响应能力及团队执行力有望进一步释放竞争优势,在激烈的市场竞争中获取更多份额。

   盈利预测和投资评级:公司率先顺应行业趋势,坚定积极推进大家居战略,随着营销组织架构变革落地,品类融合将进一步加快,优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元,归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元,对应PE估值为15/14/13x。维持"买入"评级。

   风险提示:地产恢复不及预期,终端消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,品类融合销售不及预期,宏观经济波动。