银轮股份(002126):三季度净利率提升,海外经营体盈利有望持续改善-三季点评

新能源乘用车业务持续放量,商用车表现相对疲软。银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元,同比增长11.9％,环比下降4.0％,归母净利润2.0亿元,同比增长27.3％,环比下降4.8％。乘用车业务方面,受益于新能源的发展,公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长,且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33％。商用车方面,天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小,三季度重卡终端需求也相对疲软,2024Q3商用车销售82万辆,同比下降14.9％,环比下降20.5％,三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。

   降本增效成效显著,海外经营体盈利改善,2024Q3净利率同环比持续提升。

   盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营,提高各经营体积极性,海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升,2024Q3年公司毛利率17.7％,同环比下降主要是会计准则调整的影响,2024Q3销售净利率达到7.8％,同比+1.0pct,环比+0.5pct,盈利能力持续改善。

   墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡,海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产,并已于2023年第四季度实现盈亏平衡,主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付,开始投产,配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能,配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕,2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单19.07亿元,占比46％。

   发展数字与能源业务,第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户,获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目,预计随着订单放量将保持高增长。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。预期24/25/26年公司营收分别为135.05/160.07/188.89亿元,归母净利润分别为8.62/11.11/13.71亿元,每股收益1.04/1.34/1.66元,对应PE分别为18/14/12倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧的风险,原材料上涨的风险,财务风险,政策风险等。