华熙生物(688363):持续深化变革,盈利端承压-三季点评

公司发布24年三季报,业绩表现不及预期:1)24Q1-3营收38.75亿元,同降8.21％;归母净利润3.62亿元,同降29.62％;扣非归母净利润3.27亿元,同降24.58％;2)24Q3营收10.64亿元,同降7.14％,归母净利润0.20亿元,同降77.44％;扣非归母净利润0.11亿元,同降85.37％。

   盈利端毛利率稳健,净利率下滑:1)24Q1-3毛利率73.93％(yoy+0.86pct),归母净利率9.34％(yoy-2.85pct);销售费用率42.09％(yoy-3.93pct);管理费用率10.92％(yoy+3.35pct);研发费用率8.08％(yoy+1.52pct)。2)24Q3毛利率72.38％(yoy+1.25pct);净利率1.74％(yoy-5.72pct)。

   坚持生物基础研究,持续加码技术与产品创新。9月公司发布了两大再生医学"细胞精准调控"创新成果——润百颜BloomCelI细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液,这两款前沿成果已成功运用于"润百颜胶原紧塑霜"与"夸迪CT50抗垮面霜"中,标志着公司在科技护肤领域的又一重大突破。10月公司旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品:1)润致·格格:注射用透明质酸钠复合溶液,填补品牌在颈部抗衰的空白;2)润致·斐然:注射用交联透明质酸钠凝胶,应用于唇部填充,扩充品牌面部抗衰产品。10月公司在2024医学美容创新与转化大会表示,公司主要的基础研发开始向糖生物学和细胞生物学两大方向聚集,应用于衰老干预和再生医学的丰富场景,为公司最终的产品转化提供先进制造能力支持。

   化妆品板块变革深化,医美势能不减。公司为透明质酸龙头,聚焦透明质酸+细胞生物学研究,持续进行产品应用探索。护肤板块4大品牌深化调整,润百颜、夸迪注入公司前沿科技,走向功效护肤的多组学细胞环境调控时代。原料板块关注新业务领域和海外市场的拓展,持续进行新生态探索,加快胶原蛋白等新产品的商业化进展。医美新品获批落地,积蓄成长势能。公司管理变革提效,伴随产品矩阵的完善专业务运营的精细化,有望业绩边际改善。

   公司是生物活性物平台型企业,以合成生物学研发优势为根,促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4条枝干。根据公司组织战略调整,及三季报情况,功效护肤品我们预计将下滑20％,销售费用率预计50％,我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为5.12/6.32/7.46亿元(原预测24-26年归母净利润为7.07/9.61/11.67亿元),对应PE分别为57/46/39倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,居民收入预期下行,医美板块合规监管趋严,费用管控不及预期,管理变革进展不及预期,在研项目进展不及预期。