华电国际(600027):Q3电价同环比均有提升,资产注入带来高成长-三季点评

华电国际发布2024年三季报,前三季度实现营业收入848.11亿元,同比-6.52％;归母净利润51.56亿元,同比+14.63％。

   电量同比增长,带动Q3营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入848.11亿元,同比-6.52％;归母净利润51.56亿元,同比+14.63％。其中,3Q24实现营业收入316.3亿元,同比+1.13％;归母净利润19.33亿元,同比+0.87％。

   火电电量修复,电价同环比均有增长。前三季度,公司实现上网电量1577.21亿千瓦时,同比-2.52％。其中,Q3煤电上网电量534.11亿千瓦时,同比+3.7％;气电上网电量63.66亿千瓦时,同比+16.7％,较Q2有明显修复;水电上网电量32.29亿千瓦时,同比-21.4％。前三季度公司平均上网电价510.46元/兆瓦时,同比-1.46％,测算Q3平均上网电价511.24元/兆瓦时,同比+1.6％,环比+0.1％,均有改善。

   投资收益相对稳定,资产负债结构优化。前三季度公司毛利率为9.09％,同比+2.17pct;净利率为7.12％,同比+1.69pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0％/1.25％/0％/2.87％,同比0pct/+0.14pct/0pct/-0.14pct。公司实现投资收益30.73亿元,同比-0.62亿元,其中Q3实现投资收益8.54亿元,同比基本持平。截至9月底,公司资产负债率为61.74％,较年初降低0.88pct,资产结构持续优化。

   盈利预测与估值。公司公告拟通过发行股份+支付现金购买集团火电资产,合计装机容量为1597.28万千瓦,交易对价合计71.67亿元,注入后公司控股装机规模将提升至7478.81万千瓦,且公司2023年及2024H1归母净利润将分别提升10.38％和7.04％,项目持续投运+资产注入带来高成长性;十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。预计公司2024-2026年归母净利润为58.68、65.07、69.53亿元,分别同比增长30％、11％、7％。当前股价对应PE为9.5x、8.6x、8.0x,维持"增持"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。