国投电力(600886):两河口首次蓄满,今冬明春电量增长可期-三季点评

国投电力发布2024年三季报,前三季度实现营业收入443.95亿元,同比+4.34％;归母净利润65.78亿元,同比+8.69％。

   水电电量保持较高增速,Q3营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入443.95亿元,同比+4.34％;归母净利润65.78亿元,同比+8.69％;其中,3Q24实现营业收入172.94亿元,同比+6.87％;归母净利润28.34亿元,同比+4.38％。

   来水同比偏丰,两河口首次蓄满。三季度雅砻江流域来水同比偏丰,公司水电实现上网电量368.31亿千瓦时,同比+22.71％,其中雅砻江水电上网电量335.43亿千瓦时,同比+24.63％,公司蓄水量情况较同期明显改善,一定程度上抑制电量实现更高增长。10月25日,雅砻江中游龙头水库两河口水电站首次蓄满,为后续电力保供打下基础。电价方面,Q3公司水电平均上网电价为0.278元/千瓦时,同比-1.07％,环比-4.8％,或因汛期低价电量占比较多所致。

   火电电量修复,光伏延续高增。Q3公司火电上网电量151.24亿千瓦时,同比-5.79％,增速较Q2有所修复,上网电价0.459元/千瓦时,同比-3.16％,环比-1.7％;风电上网电量14.29亿千瓦时,同比-7.28％,上网电价0.453元/千瓦时,同比-0.88％,环比-0.9％;光伏上网电量12.66亿千瓦时,同比+50.08％,上网电价0.459元/千瓦时,同比-25.12％,环比-16.5％,电价大幅下滑主要受到平价项目投产增多以及峰谷分时电价影响。截至6月底,公司清洁能源装机占比为68.53％,其中新能源装机占比为17.75％。公司近期暂无水电机组投产,为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到72％的目标,预计公司2024-2025年风光投产将提速。

   盈利预测与估值。两河口完成首蓄,对24年业绩增长形成支撑;煤价预计维持低位,公司火电盈利有望进一步修复;依托雅砻江布局水风光综合能源基地,新能源持续释放业绩;引入社保推动合作共赢,分红承诺提升至55％,彰显长期投资价值。预计公司2024-2026年归母净利润为71.88、79.20、87.12亿元,同比增长7.2％、10.2％、10.0％;当前股价对应PE分别为16.1x、14.6x、13.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。