招商公路(001965):3Q基本符合预期,拟积极回购股票-季报点评

招商公路发布三季报:Q3实现营收30.93亿元(yoy+34.90％,qoq+4.39％),归母净利14.52亿元(yoy-6.43％,qoq+2.63％)。2024年Q1-Q3实现营收90.77亿元(yoy+38.04％),归母净利41.60亿元(yoy-4.63％)。公司Q3盈利(14.52亿元)基本符合我们预期(14.99亿元)。公司计划实施股票回购,彰显回报股东诚意,回购金额介于3.1亿元～6.18亿元(10/16公告),回购股份拟全部注销,资金拟使用银行再贷款额度且利率不超过2.25％(10/24公告)。在"低利率+资产荒"背景下,市场对高股息股票配置需求增加,公司为行业龙头＆板块唯一央企,具备配置价值。维持"买入"评级。货车增长偏弱,拖累3Q盈利表现公司1Q/2Q/3Q归母净利同比下降4.1％/3.2％/6.4％。3Q盈利下滑主因国内有效需求不足,使货车增长偏弱。去年暑期客车基数较高对7-8月也有拖累,不过9月客车收费天数同比+2天对通行费有支撑。行业层面看,交通部数据显示,高速货车通行量在7月-9月中旬同比-2.5％(1H24同比+2.5％),3Q货运景气度低于1H。出行方面,7月-9月百度迁徙规模指数同比-3.6％(1H24同比-2.6％)。A股高速板块1Q/2Q/3Q归母净利同比下降3.3％/5.9％/0.2％。公司3Q业绩弱于行业趋势。公司投资收益主要为参股的公路上市公司的应占利润,3Q投资收益同比下降7％,贡献公司归母净利的83 ％。亳阜高速REIT出表或贡献处置收益招商公路以亳阜高速发行公募REIT。据基金管理人10/17公告,招商高速公路REIT基金合同已正式生效并已募集资金34.96亿元。参考已发行的公募REIT案例,我们认为资产出表有望在4Q贡献处置收益。发行公募REIT是打通"投融管退"的重要环节。公司作为公路资产运营平台,前端投资能力较退出渠道更为重要。今年以来,公司已陆续收购永蓝高速股权、收购路劲高速资产包、增持越秀交通股权,彰显投资能力。我们预计这些项目将为公司持续贡献盈利增量。

   盈利预测与估值因货车需求偏弱,我们下调2024-2026年归母净利预测至61.5/56.5/58.9亿元(前值62.1/57.2/59.4亿元),同比增速分别为-9.1％/-8.1％/+4.3％。若不考虑非经常收益,我们预计2024-2026年扣非净利为51.5/56.5/58.9亿元,同比增速增长1/10/4％。我们基于分部估值法(公路股权IRR=6.5％、债权=3.1％)下调公路业务估值,但考虑可比公司估值上升而提高交通科技/智慧交通/招商生态业务估值,维持目标价13.0元。公司承诺2022-2024年度分红比例不低于55％,据此我们预计2024年度股息率为4.0％。

   风险提示:出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。