韵达股份(002120):扣非归母净利同比高增,成本端改善-季报点评

公司公布三季度业绩:营业收入122.6亿元,同比/环比+8.84/1.33％;归母净利润3.67亿元,同比/环比+24.3/-41.5％;扣非归母净利润3.40亿元,同比/环比+88.5/-24.0％。前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为355.1/14.1/11.7亿元,同比+8.14/+20.8/+20.9％。Q3扣非归母净利同比高增,主因快递业务成本费用持续改善,归母净利低于我们预期(5.48亿,同比+85％),主因计提资产减值损失。自邮政局喊话"反内卷",快递核心"产粮区"自发提价,与旺季共同拉升行业景气。展望明年,公司产能利用率有望继续提升、控费仍有空间,推动毛利率修复,维持"买入"评级。件均价降幅收窄明显,件量增速与行业同步放缓行业方面,3Q24快递行业件量同比增长20.0％,1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3％,步入淡季,件量增速有所放缓;国内件均价同比减少6.5％,1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8％,义乌、潮汕等地自发提价,行业件均价降幅收窄。公司方面,公司件量同比增长23.7％(1Q/2Q:+29.1/+30.8％),件量增速放缓;前三季度件均价同比下降13.6％,或因23年同期基数较高、直客比例大幅下降、公司加大对加盟商现金流支持与货品均重下降,件均价降幅逐季收窄(1Q/2Q/3Q:-15.9/-15.6/-10.4％)。公司转为量价均衡,市场份额较为稳定(1Q/2Q/3Q分别为13.3/13.9/13.8 ％)。(数据来源:交通运输部、公司公告)控费促进利润释放,资产减值计提扰动利润3Q24公司毛利率为8.5％,同比-0.09pct;24年前三季度公司毛利率为9.9％,同比-0.28pct,毛利率小幅下降,但降幅环比收窄(1Q/2Q毛利率降幅分别为-0.24/-0.49pct),考虑到公司在资本开支上具有先发性,产能利用率有进一步提升空间,公司仍有降本空间。3Q24四项费用合计为4.93亿元,同比-16.33％,核心运营成本与四项费用均保持下降。随着经营性现金流提升(9M24同比+112％),预计负债规模缩小、市场资金成本的下降有望节降财务费用。24年前三季度计提信用与固定资产减值损失准备1.7亿元,主要为超期应收账款,对前三季度归母净利影响为-1.3亿元。

   盈利预测与估值我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测,分别为21.0/25.6/30.0亿元,同比增速分别为29.3/21.9/17.3％,对应EPS分别为0.72、0.88、1.04元。虽然市场份额不靠前,但考虑到公司利用率提升和降本空间均不小,25年业绩增长确信度高,给予25E13.8xPE,对应目标价为12.18元(可比公司Wind一致预期),维持"买入"。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;旺季需求增长低于预期。