上能电气(300827):海内外双轮驱动,盈利能力显著环增-季报点评

24Q3收入11.43亿元,同/环比+0.83％/-5.88％,归母1.41亿元,同/环比+92.59％/+28.83％,扣非1.43亿元,同/环比+104.70％/+29.54％,归母基本符合我们此前1.40亿的预期。24Q3毛利率/净利率达29.26％/12.32％,环比+6.62/+3.32pct,盈利能力显著提升,主要系组串占比提升及海外占比提升。24Q3期间费用率达16.82％,环比+5.37pct,主要系营收基数减少所致,其中销售/管理/研发/财务分别+2.09/+0.77/+0.90/+1.61pct。公司国内外业务双轮驱动,光伏储能均有望高速增长,我们维持"买入"评级。光伏逆变器:国内中标规模领先,海外渠道持续建设国内市场方面,根据索比咨询,24年三季度国内光伏逆变器中标规模达7.2GW,其中上能电气中标1.257GW,仅次于华为位居第二,公司在集中式逆变器领域优势明显。海外市场方面,24年9月公司与巴西两家分销商签约近600MW的光伏逆变器框架协议,借助当地分销商渠道打入南美市场。根据BNEF,公司入选2024年三季度全球一级光伏逆变器制造商榜单,且已连续一年位列其中。产品认证方面,24年8月,公司分布式场景全线产品获得德国市场的准入资格。随着公司海内外两轮布局,我们认为公司有望受益于全球逆变器需求的增长。储能:国内大功率龙头地位稳固,海外拓展美国表现亮眼公司保持国内大功率PCS龙头的地位 ,根据中电联,24年上半年国内PCS厂商功率规模排名中,公司稳居第一。根据CNESA,国内储能24年1-9月新增装机达42.1GWh,同比+50.4％,公司有望受益于国内大储的高景气。此外,公司积极拓展海外市场,逐步打开美国市场,24年9月公司完成美国首个储能项目,成功供货22台组串式储能变流升压一体机,同月公司北美服务中心在美国德州开业。产品方面,公司在2024RE+美国展会发布400kW组串式储能变流器,针对美国市场进行了深度优化,引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代。

   维持"买入"评级考虑到储能项目并网节奏的放缓,我们下修储能业务出货量假设,预计24-26年归母净利润5.03/7.04/9.08亿元(前值5.61/7.89/10.29亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE16倍,考虑到公司成本优势显著,储能业务有望快速放量,产品谱系加速拓展,我们给予公司25年目标PE28倍,目标价54.88元(前值45.53元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。