澜起科技(688008):3Q24,互连芯片收入再创新高-季报点评

公司3Q24实现营收9.06亿元(yoy:+51.60％,qoq:-2.35％),归母净利润3.85亿元(yoy:+153.40％,qoq:+4.10％),扣非归母净利润3.30亿元(yoy:+116.83％,qoq:+1.51％)。3Q24公司营收环比略有下滑,主因津逮服务器收入下降,而内存接口芯片需求稳中有升,且PCIeRetimer持续放量,单季度出货量实现环比翻倍增长,推动公司互连类芯片收入再创历史新高。由于产品结构变化,3Q24公司毛利率为58.74％(qoq:+0.9pct),叠加费用端保持稳定,以及投资收益等环比增加,净利率达42.3％(yoy:+16.9pct,qoq:+2.4pct)。DDR5持续渗透,公司不断扩充产品品类,多款AI新品有望受益本轮AI浪潮带来新增长驱动力,目标价83.6元,"买入"。3Q24回顾:DDR5渗透率过半,PCIeRetimer出货量环比再翻倍3Q24公司互连类芯片收入8.49亿元(yoy:+46.02％;qoq:+1.83％),其中,1)传统内存接口芯片,受益普通服务器市场需求保持平稳,且DDR5渗透率过半,整体销量稳中有升;2)MRCD/MDB、CKD由于下游客户进入量产前等待期,预计出货量环比有所下降,但PCIeRetimer在国内主流云厂AI服务器项目份额持续提升,出货量再次环比翻倍增长达60万颗,带动三款AI相关新品收入环比小幅增长。受传统内存接口芯片及配套芯片价格正常年降影响,3Q24公司互连类芯片毛利率环比-1.47pct至62.21 ％,伴随价格企稳,且DDR5第三子代开始渗透,预计4Q毛利率将环比改善。4Q24＆2025:英特尔新平台正式发布,关注公司AI新品进一步起量9月,英特尔正式推出新一代服务器CPU平台GrantieRapids,后续开始向客户大批量出货将带动公司DDR5第三子代产品同步起量,助力公司内存接口芯片产品整体价格和毛利率保持稳定。GrantieRapids平台同时支持MRDIMM内存,公司新产品MRCD/MDB营收有望伴随其下游规模应用逐步起量。10月,英特尔发布新一代桌面CPU平台ArrowLake(支持DDR56400MHz),预计2025年开始规模商用,将推动公司CKD营收增长加速。此外,公司PCIeRetimer新品前三季度环比持续翻倍增长,四季度为下游厂商采购备货淡季,销量增速或将放缓,但公司产品在国内市场份额领先,且有望逐步渗透境外主流云计算厂商,后续仍有望实现较快增长。

   投资建议:目标价83.6元,给予"买入"评级考虑部分AI新品尚处渗透早期、股权激励费用增加,我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至13.99/20.78/34.23亿元(原值:15.21/24.29/36.81亿元),DDR5持续渗透,且公司布局多款AI新品进一步打开成长空间,给予46x25PE(可比公司一致预期35x),目标价83.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求下滑,市场竞争加剧,新品进展不及预期。