建设银行(601939):投资收益优异,资产质量稳健-季报点评

建设银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.1％、-3.3％、-4.2％,增速较上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度业绩好于我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为-1％～0％/-5％～-4％),主要由于投资类收益增长超预期。前三季度公司息差降幅收窄,投资类收益亮眼,中收增速边际回稳,资产质量稳健。公司"新金融"持续推进,开启增长第二曲线,A/H股均维持"买入"评级。规模扩张提速,息差降幅收窄9月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.1％、+9.1％、+2.5％,较6月末+2.8pct、-0.9pct、-1.5pct。9月末绿色贷款余额4.58万亿元,较上年末增长17.95％。普惠金融贷款余额3.29万亿元,较上年末增加2,484.61亿元;普惠金融贷款客户337万户,较上年末增加19.50万户。9月末境内口径公司贷款较6月末环比-0.6％,个人贷款环比+0.4％。1-9月净息差为1.52％,较24H1下行2bp,息差降幅环比收窄。9月末境内存款活期率43.3％,较6月末-0.6pct。投资类收益亮眼,中收增速边际回稳1-9月非息收入同比+6.8％,增速较24H1上行4.7pct。前三季度中间业务收入同比-10.3％,增速较24H1+0.9pct,中收增速边际回稳。24Q1-3投资类收益(投资净收益+公允价值变动净收益)同比+85.8％,增速较24H1提升20.7pct。公司加大浮盈债券处置力度,投资类收 益高增为业绩主要驱动。资产质量稳健,信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35％、237％,较6月末持平、-2pct。Q3年化信用成本为0.34％,同比-0.15pct;Q3年化不良生成率0.35％,环比-0.17pct。公司扎实推进资产质量主动管控,稳妥有序化解重点领域风险。前三季度年化ROE、ROA分别同比-1.02pct、-0.08pct至11.03％、0.87％。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.35％、14.10％,较6月末+0.10pct、+0.09pct。

   给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍鉴于投资类收益亮眼,我们预测24-26年EPS为1.33/1.35/1.38元(前值1.31/1.33/1.38元),预测25年BVPS13.68元,对应A/H25年PB0.58/0.41倍。当前A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.56/0.41倍(2024/10/30),公司"新金融"持续推进,我们给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍,A/H股目标价10.26元/7.45港币,均维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。