国投电力(600886):业绩符合预期,雅砻江蓄能同比提升-季报点评

国投电力发布三季报:3Q24实现营收172.94亿元(yoy+6.87％,qoq+33.09％),归母净利28.34亿元(yoy+4.38％,qoq+65.91％)。1-9M24实现营收443.95亿元(yoy+4.34％),归母净利65.78亿元(yoy+8.69％),扣非净利63.51亿元(yoy+5.43％)。3Q24归母净利润在我们预期的27.66-31.52亿元区间内。截至目前,雅砻江蓄能同比增长,尤其是多年调节水电站两河口首次蓄满,有望提升今冬明春雅砻江发电量。看好雅砻江水风光一体化发展及公司沿海优质火电现金流贡献,维持"买入"。Q3广西区域来水偏丰背景下,国投钦州发电电量和电价承压3Q24公司火电上网电量同比-5.79％至151.24亿千瓦时,其中国投钦州发电上网电量同比-33.36％(下降13.41亿千瓦时)至26.79亿千瓦时,主要受到广西来水同比偏丰,水电挤压火电发电量影响,但由于国投钦州二电2*66万千瓦机组于2023年12月及2024年4月投产,3Q24上网电量同比增加6.95亿千瓦时,公司广西区域火电上网电量合计同比-6.46亿千瓦时。国投钦州发电3Q24上网电价同比-11.04％至0.443元/千瓦时。3Q24,公司因非流动性资产处置获得2.02亿元非经常性收益,计提资产/信用减值损失1.61/0.37亿元,上述三项综合对公司业绩影响为0.04亿元。雅砻江蓄能同比增长,有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量3Q24,雅砻江 水电上网电量同比+24.63％至335.43亿千瓦时,主要系来水同比偏丰。10月25日,雅砻江中游龙头水库电站两河口投产后首次蓄满。根据四川水文网数据统计,截至10月30日,雅砻江二滩/锦屏一级/官地蓄水量同比+8％/+23％/+2％至56.29/71.98/6.92亿立方米。雅砻江蓄能同比大幅增长,有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量。3Q24,雅砻江水电在电量同比大幅增长,可能存在较多超发电量的情况下,上网电价仅同比-1.38％至0.285元/千瓦时。

   目标价17.77元,维持"买入"评级考虑今年以来煤价中枢下行趋势,调整入炉标煤单价和上网电价预期,因此下调公司24-26年归母净利至74/84/88亿元(前值:79/90/97亿元)。基于25E火电归母净资产/清洁能源归母净利70.83/72.94亿元,参考火电/清洁能源可比公司25EPB/PEWind一致预期1.0/17.5x,考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献,以及公司沿海火电盈利能力突出,给予公司火电/清洁能源1.2/17.0x25EPB/PE,目标市值1325亿,目标价17.77元(前值17.81元),维持"买入"评级。

   风险提示:来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期;煤价增长超预期;定增进展不及预期。