公牛集团(603195):Q3经营增速放缓,龙头成长韧性强-季报点评

公司公布三季度业绩:收入42.2亿元,同比+5.0％,归母净利润10.2亿元,同比+3.4％。前三季度公司实现收入126.0亿元,同比+8.6％,归母净利润32.6亿元,同比+16.0％。在竣工下滑和消费偏弱的外部压力下,公司3Q24收入利润同比增长放缓,但我们认为公司新能源等业务仍处于快速放量阶段,民用电工业务的新零售渠道也在稳步推进,巩固龙头地位。维持"增持"评级。地产压力下营收增长放缓,但仍具备经营韧性公司3Q24收入42.2亿元/同比+5.0％,营收增速虽有所放缓但仍然保持稳健,我们认为这主要得益于电连接业务的消费韧性,以及新能源业务的快速发展为公司贡献新业绩增量。至于墙开和LED照明业务,受上游房屋竣工下滑的影响较大。但今年以来公司持续推进全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作,结合线上流量融合实现多样化渠道改革,提升市场综合竞争力。出海方面,公司在东南亚市场搭建本地经销体系并推出多款新品,持续贯彻国际化战略。我们仍看好公司的龙头韧性和成长动能。毛利率高位波动,加码营销品牌年轻化3Q24公司毛利率为43.5％/同比-1.2pct,主要系上半年原材料价格上涨压力传导所致。但随着前期高价位库存的消化,我们预计未来毛利率仍会维持在较高水位。费用端,3Q24公司销售费用率9.2％/同比+2.75pct,主要系公司加快 年轻化升级,加强新品宣传和渠道改造投入。最终,公司3Q24归母净利率24.3％/同比-0.4pct,对应1-3Q24归母净利率25.9％/同比+1.7pct。

   盈利预测与估值我们预计4Q24地产和消费压力仍在,但公司自身的竞争优势及alpha属性明显。我们维持公司2024-2026年归母净利润44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16.9倍,公司新能源业务仍处于发展期并具备龙头溢价,我们给予公司2025年25倍,对应目标价92元(前值:93.42元),维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;房地产行业波动风险。