科沃斯(603486):受费用前置及海外去库影响,Q3盈利承压

事件:科沃斯公布2024年三季报。公司2024年1～9月实现收入102.3亿元,YoY-2.9％;实现归母净利润6.2亿元,YoY+1.9％。经折算,2024Q3单季度公司实现收入32.5亿元,YoY-4.1％;实现归母净利润0.1亿元,YoY-69.2％。受双十一大促提前以及海外慢动销产品去化影响,公司Q3盈利能力有所承压。在国内以旧换新补贴以及海外库存优化的背景下,预计公司后续经营有望改善。

   Q3收入增速环比略有改善:公司Q3单季度收入增速相比Q2+6.3pct。分品牌来看,科沃斯品牌Q3收入有所承压,因为:1)科沃斯国内新品9月处于预售阶段,预计新品对于公司收入的拉动将在Q4体现;2)公司Q3去化海外慢动销产品,对海外收入产生一定的负面影响。添可品牌Q3收入增速环比Q2有所改善,我们认为主要因为上年同期添可国内业务基数较低。展望后续,我们认为公司Q4内销受益以旧换新补贴,增速有望明显提升。根据奥维云网数据,2024W40～W42(930～1020)扫地机器人行业线上销售额YoY+652％。

   Q3单季度毛利率同比微增,环比Q2下降:公司Q3毛利率为46.8％,同比+0.9pct,环比2024Q2-4.2pct。公司毛利率环比下降,我们认为主要因为:1)为海外新品上市奠定良好基础,公司通过毛补方式加速去化海外慢动销产品;2)公司新品在Q3仍处于预售期,老产品降价对毛利率产生负面影响。

   受费用、收入确认错期影响,Q3利润压力较大:公司Q3归母净利率为0.2％,同比-0.4pct,环比Q2-8.7pct。Q3公司销售/管理/研发费用率同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct。销售费用率提升幅度较大,主要因为:1)科沃斯及添可品牌多款新品启动预售,公司加大市场费用投入力度,而公司新品销量相比去年主要交付于Q4;2)双十一活动提前,公司推广、促销费用投放有所前置。展望后续,因为收入确认和费用投放存在时间错配,且更多高毛利率的新产品将在Q4交付,海外库存结构优化,公司Q4盈利能力相比Q3有望改善。

   投资建议:科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品、费用结构,业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大,2024年扫地机行业景气有望复苏,公司调整经营策略,盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024～2026年EPS为2.12/2.40/2.67元,给予12个月目标价60.00元,对应2025年PE估值为25x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:人民币大幅升值,竞争加剧导致费用率改善不及预期。