中矿资源(002738):锂矿降本成效显著,小金属将贡献增量-2024年三季报点评

Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收36亿元,同-29％,归母净利润5.5亿元,同-74％,毛利率36％,同-26pct;其中24Q3营收11.5亿元,同环比-18％/-11％,归母净利润0.7亿元,同环比-87％/-66％,毛利率23％,同环比-37/-22pct,归母净利率6％,同环比-34/-10pct。Q3汇兑损失近5000万元,子公司江西东鹏补缴税费3000万元+,导致业绩不及预期。

   24Q3锂盐销量环增26％,全年销量有望达4-5万吨。出货端,24Q1-3公司锂盐销量2.8万吨,其中Q3销量1.11万吨,环增26％;公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能,我们预计24全年销量有望达到4-5万吨,同增140-200％。价格方面,24Q3锂盐销售均价约7.5万元/吨,环降25％,贡献约8.3亿元收入。

   锂矿降本成效显著,Q3不含税全成本约6.5万元。成本方面,24Q3锂盐单吨生产成本从Q2的5.3万元降至5万元以内,不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右,含税全成本近7.5万元。降本原因主要是Q3减少透锂长石用量,锂辉石和透锂长石配比约2.5:1;若全部使用锂辉石,完全成本预计将下降至6万元以内,成本优势显著,且锂辉石能够满足年产4.5-5万吨锂盐。另外,津巴布韦硫酸锂工厂预计明年启动建设,成本有进一步下降空间。

   铯铷贡献稳定利润,小金属将贡献增量,铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务Q3销量环比下降,我们预计Q3实现收入3亿元+,Q4销量将环比提升,预计全年利润同比小幅增长。赞比亚Kitumba铜矿项目已于Q3完成可研,公司预计26年开始贡献利润;纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线,公司预计25年上半年开始贡献利润。

   Q3经营性现金流承压,资本开支放缓。公司24Q1-3期间费率18％,同+5pct,其中Q3费用率23％,同环比+10/+10pct;24Q1-3经营性净现金流-1.7亿元,同-106％,其中Q3经营性现金流-0.6亿元,同环比-110％/-4893％;24Q1-3资本开支5.8亿元,同-60％,其中Q3资本开支1.3亿元,同环比-54％/-18％;24Q3末存货22亿元,较年初增51％。

   盈利预测与投资评级:由于锂价超预期下跌,我们下调公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润7.0/10.1/15.8亿元(原预测为11.1/12.7/16.1亿元),同比-68％/+44％/+57％,对应PE为35x/24x/16x,考虑公司锂辉石成本较低,且小金属即将贡献增量,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。