四方股份(601126):网内网外稳健增长,业绩符合市场预期-2024年三季报点评

事件:公司发布24年三季报,公司24Q1-3营收50.9亿元,同+20.2％,归母净利润6.1亿元,同+16.8％,毛利率33.7％,同-2.6pct,归母净利率12％,同-0.3pct;其中24Q3营收16.2亿元,同+18.2％,归母净利润1.9亿元,同+11.7％,毛利率34.2％,同-2.5pct,归母净利率11.5％,同-0.7pct。业绩符合市场预期。

   网内业务维持稳增,配电业务有望加速。1)变电领域,截至国网24年前5批变电物资招标,继电保护/监控系统招标需求分别同比+19％/18％,需求稳健增长,截至前四批公司份额重回第二约14％(23年第三位,13％),二次设备价格战逐批次改善,我们预计明年公司传统二次盈利能力将有明显改善。2)配电领域,公司湖州配电开关工厂预计25年投产,随着国南网不断加强对配网升级+改造的投入,公司配电业务有望实现加速增长。

   网外新能源市场持续高增,新产品+综合解决方案能力体现技术α。公司在传统发电、新能源、用电等网外市场持续发力,其中新能源市场是主要增长驱动力,随着行业增速可能的边际放缓,公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力,我们预计公司新能源业务订单＆收入维持高增,构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线。

   费用管控良好,现金流充沛,在手订单充足。公司24Q1-3期间费用10.3亿元,同+18.3％,费用率20.2％,同-0.3pct,其中Q3期间费用3.6亿元,同+18.3％,费用率22.5％,同比持平;24Q1-3经营性净现金流5.7亿元,同+50.5％,现金流充沛;24Q3末合同负债13.92亿元,同比+50％,在手订单充足。

   盈利预测与投资评级:考虑到25-26年新能源增速或承压,我们下修公司24-26年归母净利润分别为7.2(-0.1)/8.8(-0.3)/10.3(-0.2)亿元,同比+14％/24％/16％,现价对应PE分别为21x、17x、15x,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新产品放量不及预期,竞争加剧等。