三峰环境(601827):24Q1-3业绩平稳增长,自由现金流持续增厚-2024年三季报点评

事件:2024Q1-3公司营收45.18亿元,同比-0.47％;归母净利润10.1亿元,同比+2.58％;扣非归母净利润9.98亿元,同比+4.59％;加权平均ROE同比下降0.55pct至9.36％。

   建造收入下降致24Q3业绩承压,收入结构优化利润率提升,信用减值放缓。公司2024Q3单季度实现收入13.86亿元,同比-11.08％,环比-12.25％,归母净利润3.44亿元,同比-2.31％,环比+24.44％,销售毛利率39.17％,同比+3.18pct,销售净利率26.28％,同比+2.61pct,主要系在建项目减少,利润率较低的EPC建造收入下降所致。2024Q3公司信用减值损失计提0.04亿元,较2024Q2信用减值损失计提0.36亿元有所放缓。2024Q1-3公司业绩保持平稳增长,销售毛利率35.85％,同比+2.50pct,销售净利率23.61％,同比+0.91pct。截至2024Q3末,公司资产负债率52.08％,同比-3.42pct。

   经营提效,2024Q1-3期间费用率同比下降0.14pct至10.73％。2024年前三季度公司期间费用同降1.28％至4.85亿元,期间费用率同降0.14pct至10.73％。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别+11.06％、+15.67％、-53.04％、-1.47％至0.12亿元、2.20亿元、0.30亿元、2.22亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别+0.03pct、+0.66pct、-0.75pct、-0.07pct至0.26％、4.87％、0.67％、4.92％。

   经营性现金流净额大增,资本开支持续下降,自由现金流增厚。2024Q1-3,公司经营活动现金流净额15.75亿元,同比增加42.75％,投资活动现金流净额-8.46亿元,上年同期为-8.18亿元,其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金4.37亿元,同比-46.88％。以"经营性现金流净额-购建固定无形其他资产支付现金"衡量自由现金流,2024Q1-3公司自由现金流为11.39亿元,同比+305.39％。

   垃圾焚烧技术Alpha,运营领先＆出海加速,现金流成长双赢!1)技术设备Alpha之现金流优势:公司自由现金流于2022年率先转正,2024Q1-3达11.39亿元,超23年全年水平,主要系①设备销售toB现金流好,②吨上网居全国性公司首位,B端电费收入占比高。2)技术优势带来运营优越性:2023年吨发392度/吨,吨上网344度/吨,位列全国性固废公司首位,厂用电率12％(较行业均值低2.81pct)助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日(含参控股),其中已投运5.74万吨/日,在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项,预计新增年供热量约61万吨,电转热后增厚收益。3)设备技术alpha之增长提速:2023年公司设备销售收入9.57亿元(+115.62％),"一带一路"沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元;2024H1延续高增态势,新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元;苏伊士框架协议落地,掘金全球市场!

   盈利预测与投资评级:公司固废运营提效＆设备出海加速,现金流价值被低估,分红提升潜力大。由于EPC建造收益加速下滑及减值计提增加,我们将2024-2026年归母净利润预测从13.21/14.95/16.81亿元调降至12.22/13.59/14.98亿元,对应12/11/10倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:设备订单不及预期,资本开支上行,应收账款风险等。