首旅酒店(600258):高基数下3Q24RevPAR承压,门店结构优化布局长期改善

受到去年暑期高基数影响,首旅酒店3Q24RevPAR同比下降7.8％,主要是ADR同比下降5.5％引致。RevPAR的大幅同比下降导致3Q24收入同比下滑6.4％,毛利率同比下滑2.3ppt。公司加强营销举措以及加大门店开发力度,导致销售费用率同比增长1.3ppt,令经营利润率同比下降2.1ppt至25.4％。尽管今年业绩仍旧承压,但根据2025年更为快速的开店预期,我们调整2024-2026E盈利预测,维持首旅酒店"持有"评级,并上调目标价至人民币15.5元。

   高基数下RevPAR下降带动收入同比下滑:从标准店的经营情况来看,由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高,令首旅酒店3Q24RevPAR(不含轻管理酒店)同比下降6％。RevPAR的下滑主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调,ADR同比降低4.7％,但由于暑期出行需求旺盛,出租率同比下跌1ppt。如包含轻管理酒店,RevPAR同比降幅更深,同比下降7.8％。RevPAR的下降也令3Q24收入同比下降6.4％,收入降幅环比加深。

   开店速度提高,门店结构改善:3Q24公司新开店385家,比去年同期多开48家。管理层表示,公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标,意味着第四季度将净开252家门店。

   公司也表示,有信心在2026年达成万店目标。从新开店结构来看,以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8％同比大幅提升至60.3％,也带动了整体门店结构的改善:(1)标准型酒店占比较去年同期增长0.5ppt至57.5％;(2)中高端酒店占比大幅提升2.7ppt至29.1％;(3)推动门店升级改造,预计未来2年内新店占比将达到80％-85％(现约为65％)。我们认为,随着门店结构的进一步优化,将有力拉动未来酒店盈利能力的提升。

   利润率由高位下滑:在去年同期出行需求高涨带来的收入增长的带动下,3Q23利润率也处于高位。3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1％,而在销售费用率增长1.3ppt的带动下,经营利润率也同比下降2.1ppt至25.4％。

   国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善:管理层表示,在今年国庆假期期间(10月1-7日),公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5％。

   我们认为国庆黄金周期间的RevPAR重回正增长,为4Q24的表现奠定较好的基础,有望助力公司4Q24RevPAR环比持平。

   投资风险:行业需求放缓;下沉市场拓展不及预期。