水星家纺(603365):Q3控费取得成效,净利润降幅环比收窄-点评报告

Q3收入降幅环比延续,净利润降幅收窄

   24Q3实现收入8.77亿元(同比-8.4％),归母净利润0.64亿元(同比-22.8％),扣非后归母净利润0.53亿元(同比-32.7％),收入降幅与Q2接近,净利润降幅环比Q2收窄。

   前三季度累计实现收入26.83亿元(同比-2.6％),归母净利润2.10亿元(同比-16.8％),扣非后归母净利润1.85亿元(同比-13.7％)。

   参考上半年趋势,我们预计下滑压力主要来自线上,电商渠道面临市场竞争加剧、电商平台政策调整等挑战,获客成本及营销费用不断增长,对头部品牌造成压力;而线下尽管客流低迷,但水星凭借持续拓店预计保持收入平稳。其中上半年新开门店100+家,净开门店70+家。

   毛利率逆势提升,销售费用率环比下降

   24Q3毛利率40.5％(同比+0.2pp),前三季度毛利率41.4％(同比+1.4pp),我们预计主要系产品结构升级,即高单价、高毛利的差异化产品占比提升。

   24Q3净利率7.3％(同比-1.4pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.1/0.8/0.2/0.3pp,参考上半年情况,我们预计销售费用率提升主要系广告宣传费、工资性支出增加;管理费用率提升主要系工资性支出、股权激励费用增加。但Q3销售费用率环比Q2下降4.2pp,表明公司控费取得良好成效。

   发展战略稳步推进,终止减持并回购彰显信心

   产品端,水星凭借"好被芯选水星"品牌战略,强化核心品类优势,持续提升功能性,带动全品类发展。渠道端,水星持续终端升级,近两年新开店均为"水星StarzHome"新形象店,24年全年开店规划积极。

   9月公司四位股东提前终止减持计划,同月公司公告将使用现金5000-7500万元用于回购公司股权,彰显对公司持续稳定发展的信心。

   盈利预测与投资建议:

   我们认为公司线下仍有开店及单店提升空间,电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势。公司毛利率逆势持续上行,随着消费回暖,净利率有望进一步修复。

   预计公司24-26年实现收入40.5/43.2/45.6亿元,同比-3.8％/+6.7％/+5.6％;归母净利润3.2/3.5/3.9亿元,同比-15％/+10％/+9％,对应PE11/10/9倍,公司总体业绩稳健、分红率高,估值处于偏低位置,维持"买入"评级。

   风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;区域家纺竞争加剧