石头科技(688169):蓄力长期-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩报告:Q3:收入25.9亿元(同比+11.9％),归母净利润3.5亿元(同比-43.4％);扣非归母净利润3.3亿元(同比-45.3％);Q1-Q3:收入70.1亿元(同比+23.2％),归母净利润14.7亿元(同比+8.2％);扣非归母净利润11.9亿元(同比-5.4％)。

   收入分析:整体符合预期内销:我们预计Q3约同比+30％。拆分量价来看,预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增,定价3000+元价格带依然聚焦性价比;外销:我们预计Q3同比大个位数增长,较Q2外销约20％的同比增长有所降速。分国别来看,预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲,但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后,公司提直营未来有望不断提升C端掌控。

   利润分析:有所波动Q3毛利率53.95％,同比-5.2pct;Q3净利率13.57％,同比-13.3pct;销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct,四费合计同比+10.57pct;我们分析Q3毛利率影响因素:①国内:均价下移拓客;②海外:公司加大腰部产品并强化直营渠道,叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响,我们预计Q4有所表现。

   我们分析Q3净利率影响因素:①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct;②美国关税有所加大。

   投资建议:我们的观点:公司历史投放"克制",海外高增往往使其盈利弹性高于同业;当前重塑战略转守为攻,调价格+加大投放+加大直营,转化远期收入;我们分析变革期净利率波动是"多元变量"(①全基站品类拉动升级;②定价下移拓客;③线上直营加大;④北美线下渠道开拓的初期投入)的综合影响,公司长期发展仍看全球市占率提升,关注公司变革期权。

   盈利预测:根据公司Q3财报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元(前值107.50/128.75/149.17亿元),同比+24.6％/+19.8％/+15.8％,归母净利润20.99/23.74/27.39亿元(前值24.76/29.12/33.59亿元),同比+2.3％/+13.1％/+15.4％;对应PE23/21/18X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。