科伦药业(002422):利润端快速增长,创新产品即将商业化-公司简评报告

盈利能力持续提升。公司2024前三季度营业收入为167.89亿元(同比+6.64％),归母净利润24.71亿元(同比+25.85％),扣非归母净利润24.47亿元(同比+27.32％);其中,Q3单季度营业收入49.62亿元(同比+0.35％),归母净利润6.71亿元(同比+19.88％),扣非归母净利润6.93亿元(同比+21.16％)。费用方面,公司2024年前三季度销售费用率15.57％,同比-5.07pct,管理费用率5.84％,同比+1.35pct,研发费用率9.44％,同比-1.14％;Q3单季度销售费用率14.03％,同比-7.33pct,环比-0.53pct。经营性现金流净额为32.75亿元,同比-22.97％。公司费用优化明显,盈利能力持续提升。

   输液产品结构持续优化,原料药中间体快速增长。报告期内,大输液板块收入端平稳,利润端增长明显,主要是输液市场需求回落,板块销售费用下降,公司持续优化输液产品结构,密闭式输液量占比持续提升。展望全年,Q4受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复,叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量,预计全年板块利润增速更快。2024年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入44.56亿元(同比+24.43％);归母净利润10.76亿元(同比+68.07％),业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长,同时公司降本增效成果显著。展望全年,主营产品并无新进产能,价格体系总体保持稳定,四季度抗生素市场需求将恢复提升。

   创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展,预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售:芦康沙妥珠单抗(SKB264)、A166、A167、A140,其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。同时公司商业化团队已组建到位,为上市的创新产品销售做好充足准备。海外方面,截至目前,默沙东已开展了10项全球III期临床研究,适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期,未来将贡献更多业绩增量。

   投资建议:公司业绩稳定增长,大输液产品结构持续优化,原料药中间体业务量价齐升,创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元,归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元(原预测29.17/34.40/40.18亿元),对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元,对应PE分别为17.64/14.95/12.80。维持"买入"评级。

   风险提示:创新药研发进展不及预期风险;原料药量价波动风险;输液市场减少风险等。