伟创电气(688698):业绩超预期,出海持续兑现,机器人两端卡位

公司前三季度实现营收11.6亿元(同比+22.37％),归母净利润2.1亿元(同比+34.09％),扣非归母净利润2.1亿元(同比+36.40％)。单季度来看,公司Q3实现营收3.9亿元(同比+20.25％),归母净利润0.8亿元(同比+51.88％),扣非归母净利润0.7亿元(同比+48.18％)。分产品收入:通用变频器/行业专机/伺服及控制系统Q1-Q3分别为3.0亿元/4.5亿元/3.7亿元,同比变动分别为-3％/+52％/+22％。Q3分别为1.0亿元/1.5亿元/1.1亿元,同比变动分别为+7％/+41％/+12％。

   Q3毛利率为42.63％,是历史单季最高水平。毛利率同比增长5.52pct,环比增长3.62pct。前三季度毛利率40.53％,同比增长2.57pct,主要原因系①海外结构性提升:上半年度海外收入占比提升至28％左右,巩固亚非拉市场,前三季度专机销售同比高增,后续将持续开拓欧美市场。②制造端优化:公司通过加强产线建设,提升生产自动化水平,提高了生产效率和产品品质。③产品(结构/硬件/软件)设计优化:前三季度研发费用1.4亿元,同比增长36.2％,持续的研发投入带来持续的成本领先动能,不断优化产品设计方案和成本结构,实现降本增效。

   机器人布局早、卡位两端。①2022年成立机器人事业部,在移动类、协作类机器人积累轴关节、伺服一体轮等成熟产品和批量订单。②卡位关节模组:2024年9月公告和科达利、盟立成立合资公司伟达利,其中伟创持股比例为30％。基于自身极强的电控能力基础,同合作方取长补短,将大幅提升谐波减速器制造、大规模机加工、海内外客户开拓能力。③卡位整机落地场景:2024年8月和九江政府签署合作,项目主要建设机器人、人工智能等项目的生产及研发办公用房,建设周期计划为18个月。

   盈利预测与投资建议:考虑到后续顺周期复苏预期叠加公司内部降本增效,我们预计公司2024-2026年收入分别为16.4/20.0/24.6亿元,归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元(前值2.5/3.1/3.8亿元),对应当前股价25/21/17倍PE,给予2025年25倍PE,目标价38.55元,维持"买入"评级。

   风险提示工业企业利润不及预期的风险,产品和客户拓展不及预期的风险,人形机器人功能落地不及预期的风险,汇率波动的风险。