青岛啤酒(600600):3Q24量价承压,盈利水平小幅回落

青岛啤酒披露2024年三季报,1-3Q24实现营收289.6亿元,同比-6.5％,实现归母净利润49.9亿元,同比+1.7％;其中3Q24实现营收88.9亿元,同比-5.3％,实现归母净利润13.5亿元,同比-9.0％。3Q24公司量价承压,主品牌表现平淡,成本红利持续兑现,盈利水平小幅回落。后续关注餐饮渠道修复情况,量价有望重返增长轨道。我们预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元,同比分别+4.9％、+9.1％、+7.1％,维持买入评级。

   支撑评级的要点3Q24量价承压,主品牌表现平淡。1)整体来看,公司1-3Q24量/价分别同比-7.0％/+0.5％至678.5万吨/4268元,销量表现弱于行业整体水平(1-9月全国啤酒累计产量同比-1.5％)。2)分季度来看,公司3Q24量、价分别同比-5.1％/-0.2％至215.5万吨/4126元。销量受餐饮需求减弱影响,同比有所下降。吨价同比下降或系竞争加剧下货折增加所致。3)分产品来看,公司3Q24主品牌/其他品牌产品销量分别同比-4.1％/-6.3％,主品牌销量占比同比小幅提升0.6pct至56.8％,表现平淡。其中,中高端以上产品3Q24销量同比-4.7％,销量占比同比小幅提升0.2pct至41.0％。

   成本红利持续兑现,3Q24盈利水平小幅回落。1)成本端,受益于大麦等原材料成本的下降,公司1-3Q24/3Q24吨成本分别-2.9％/-2.2％至2486/2388元,带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8％/42.1％;2)费用端,公司3Q24销售/管理/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/-0.4pct至14.1％/3.1％/-1.6％,旺季公司销售费用投放力度有所增加,管理费用控制良好。3)盈利水平上,由于量、价承压,公司3Q24归母净利率同比小幅下降0.6pct至15.2％。

   后续关注餐饮渠道修复情况,量、价有望重返增长轨道。公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络,同时坚持高质量发展,近年来在持续巩固提升"一纵两横"战略带内市场地位的同时,积极推进产品结构升级。我们判断,后续餐饮需求有望跟随宏观经济的修复持续好转,公司在餐饮渠道修复的带动下,量、价均有望重回增长轨道。

   估值公司3Q24量价承压,根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况,我们调整此前的盈利预测,预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元,同比分别+4.9％、+9.1％、+7.1％,对应PE20.9/19.1/17.9倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料成本波动、食品安全风险。