福斯特(603806):盈利阶段性承压,全方位优势保障胶膜龙头穿越周期

业绩简评10月30日公司披露2024年三季报,前三季度实现营收152亿元,同比-9％,实现归母净利润12.58亿元,同比-12％。其中Q3实现营收44亿元,同比-27％、环比-19％,实现归母净利润3.3亿元,同比-40％,环比-19％。经营分析下游排产走弱胶膜盈利承压,逆境提份额彰显龙头优势。三季度下游组件排产走弱,胶膜产品及原材料EVA树脂价格处于下降通道,受此影响公司销售毛利率环比下降5.2PCT至12.82％,但仍在大部分竞争对手亏损的背景下维持正向盈利,凸显公司在成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势。测算公司三季度胶膜产品出货基本持平,盈利承压背景下市场份额持续提升。

   成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代,公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案,通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外,国际贸易形势复杂多变的背景下,公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,已启动泰国二期扩产计划,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升,巩固龙头地位。

   经营活动现金流持续改善,冲回信用减值增厚业绩。行业经营承压的背景下,公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流,Q3经营活动现金流净额继续增长18.8亿元,彰显精益管理优势。Q3公司冲回信用减值1.59亿元,一定程度增厚业绩。

   盈利预测、估值与评级根据我们对产业链价格及盈利的最新判断,调整公司2024-2026年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9亿元,当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍,公司盈利优势显著、竞争格局稳固,电子材料业务有望高速发展,维持"买入"评级。

   风险提示信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。