通威股份(600438):多晶硅成本下降,一体化稳步推进

10月30日公司披露2024年三季报,前三季度实现营收683亿元,同比-39％,实现归母净利润-39.7亿元,同比转亏。其中Q3实现营收245亿元,同比-34％,实现归母净利润-8.44亿元,环比Q2(-23.43亿)显著减亏。

   丰水期电价推动多晶硅现金成本下降。三季度公司部分多晶硅产区(四川、云南)水电进入丰水期电价,叠加工业硅价格下降,测算公司多晶硅现金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14万吨,环比Q2维持增长,在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下,公司仍维持较高开工率,将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降,成本及盈利相对优势凸显。

   盈利压力下多晶硅行业加速出清,低成本产能释放有望巩固头部地位。据硅业分会,7-9月国内多晶硅月产量13-14万吨,较前期高点19万吨显著下降,行业新增产能投产放缓,部分老旧产能逐步出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产,包头20万吨下半年建成投产,年末多晶硅名义产能将提升至85万吨;考虑到包头电价处于国内较低水平,低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本,进一步提升公司多晶硅业务市场份额及竞争力,巩固头部地位。

   全面领先电池片布局享受新技术溢价。上半年公司加速推进电池片产能结构调整,38GWPERC产能已全部改造完成,随着眉山16GW、双流25GW TNC电池产能放量,年末TNC产能规模将超过100GW。此外,公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用,计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案,有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。

   组件业务稳步推进,一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进,在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时,新增开发南非、阿联酋等重要市场,获得多个知名客户订单,稳步提升海外影响力与及市场份额,有望为公司后续发展提供新的业绩增量。

   盈利预测调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元,当前股价对应2025/2026年PE26/17倍,考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格波动,行业需求不及预期,组件市场开拓不及预期。