新乳业(002946):持续精耕鲜战略,主业稳健盈利亮眼-2024年第三季度业绩点评

事件:公司发布公告,2024前三季度实现营收81.5亿元,同比-0.5％;归母

  净利润4.7亿元,同比+24.4％;扣非归母净利润5.1亿元,同比+29.5％。其

  中24Q3营收27.9亿元,同比-3.8％;归母净利润1.8亿元,同比+22.9％;

  扣非归母净利润1.9亿元,同比+19.7％。

   坚持鲜战略引领,核心品类逆势增长。公司24Q3营收下滑主要系其他业务

  拖累;还原一只酸奶牛出表影响,在行业需求相对疲软情形下,主业仍然实现

  稳健增长。主要得益于1)品类视角,公司坚持鲜战略引领,低温鲜奶与低温

  酸奶作为公司核心品类,24Q3维持良好增长。2)品牌视角,唯品定位高端,

  品牌价值获得消费者认可,且持续进行产品创新与区域拓展,带来业绩增量;

  华东各子公司多以低温为主,亦延续增长趋势。3)产品视角,公司坚持以创

  新破局,新品占收入比提升。4)渠道视角,DTC业务快速成长。

   成本红利叠加产品结构优化,净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4％,同

  比+1.4pcts;若剔除淘汰牛损失等因素影响,扣非归母净利率6.9％,同比

  +1.4pcts。具体拆分来看,毛利率为28.8％,同比+2.4pcts,得益于1)原奶

  价格下降,2)由低温、高端、新品业务占比提升驱动的产品结构优化。销售

  费用率15.3％,同比+1.3pcts,主要系公司加大市场与品宣投入,毛销差同比

  +1.1pcts。管理费用率4.0％,同比-0.2pcts,内部持续增质提效。

   短看旺季备货与行业修复,加速行向长期规划。短期来看,1)供给端,原

  奶成本红利将在24Q4延续,且公司奶源结构较为优异,能够有效平抑供给波

  动,受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2)需求端,9月农业农村部等七部

  门联合出台政策,有望加速需求改善;此外,24Q4或将受益春节错期带来的

  备货前置。中长期来看,低温品类渗透率提升的趋势不改,公司坚持鲜立方战

  略,将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利;以DTC渠道为增

  长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手,将共

  同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

   投资建议:调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿

  元,同比+29.0％/21.49/18.5％,对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经

  营韧性,五年目标规划与执行清晰,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品结构升级放缓的风险,竞争加剧的风险,食品安全的风险。