顾家家居(603816):24Q3外贸订单景气维持,Q4有望受益以旧换新

公司发布24Q3业绩报告。2024Q1-Q3实现营收138.01亿元,同比-2.37％,归母净利润13.59亿,同比-9.49％,扣非归母净利12.19亿,同比-10.67％;单Q3季实现营业收入48.93亿元,同比-6.94％,归母净利润4.63亿,同比-19.92％,扣非归母净利4.38亿,同比-16.87％。公司内销受房地产市场低迷和天禧派剥离影响承压,延续亏损,外销在高基数压力下维持快速增长,战略上积极迎合地产政策利好窗口,加码"以旧换新"活动,预计内贸随内需修复提振改善。

   内销降幅收窄,外销维持稳增。公司24年销延续承压,Q3降幅收窄,主要系内需疲弱和23年末天禧派剥离拖累。按产品看,上半年公司两大核心品类沙发和定制家具盈利韧性良好。公司坚持以"一体两翼"战略,推进软体品类运营创新和零售转型,融合大店的开店速度提速整家定制门店;24H1产品侧推出举高打低策略,聚焦性价比,以"惠民工程"、"惠尚"、"698套餐"为引,迁移狙击899-1099惠民价格段产品,预计内销随需求改善。外贸业绩受高基数承压,仍维持高速增长,外销上半年营收同比+12.6％。持续聚焦大客户、扩展重点国家市场,10大海外生产基地布局有力支持全球供应链效率提升,辐射力强,Q4订单景气维持可期。

   加码以旧换新促销,费控较优,毛利有望改善。公司加码以旧换新活动,抓取政策红利,覆盖920个地区,承担全流程换新成本,充分让利消费者。2024年前三季度公司期间费用率20.1％,同比+0.4pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3、持平、+0.4和+0.2pct。费用管控较优,公司财务管理和内部运营效率成熟度显现。前三季度公司销售毛利率为31.9％,同比-0.47pct,主要系:1)收入结构变化和营销力度加大;2)收入下降分摊费用增加;3)为维持市场份额终端让利。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司外贸增长稳健,内贸经营磨底,受政策影响有望提振,核心品类总体稳健,门店扩展以及大家居转型进展顺利,内部运营能力良好。由于受地产、内需较弱影响,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.37亿元、20.12亿元和21.41亿元,分别同比-8％、+10％和+6％,相应PE分别为14.7x、13.5x和12.6x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产销量低于预期、竞争加剧、内需改善不及预期