石头科技(688169):加大销售费用投放力度,3Q2024内销增长较快

事件:2024年10月30日晚,公司发布2024年三季报,前三季度营收70.07亿元,同比增长23.17％,归母净利润14.72亿元,同比增长8.22％,扣非归母净利润11.86亿元,同比下降5.40％。

   3Q2024加大营销投放力度,销售费用率大幅提升。3Q2024公司营收25.91亿元,同比增长11.91％,其中欧洲市场受经营方式调整,部分自营收入未在当期确认;归母净利润3.51亿元,同比下降43.40％,扣非归母净利润3.25亿元,同比下降45.25％,主要系公司以更加积极的策略抢占市场,加大费用投放力度,当期销售费用率为26.18％,较上年同期增加6.85pct;3Q2024毛利率53.94％,较上年同期(59.11％)减少5.17pct,我们认为主要系公司产品价格带向下拓展导致ASP下降,叠加当期毛利率相对更低的内销收入占比提升导致的结构性变化。

   内销看,3Q2024营收高速增长,双十一开始后优势不断扩大。根据AVC数据,我们测算2024年第三季度国内线上扫地机器人销售额16.8亿元,同比增长18％,公司同期销售额同比增长43％,实现高速增长,市占率25.6％,凭借P系列(P10sPro和P20Pro)和G20S系列(G20S和G20SUltra)的产品优势,稳居国内第一。进入10月份,由于双十一较往年更早开启,叠加以旧换新政策刺激,W41(10.07-10.13)和W42(10.14-10.20)行业快速放量,AVC数据显示线上扫地机器人销售额分别为5.36亿元、13.83亿元,公司对应的销额市占率分别为37.85％、30.26％,市场竞争优势进一步扩大。

   外销看,美国关税影响和欧洲销售结构调整逐步落地,公司以更积极策略争夺市场。美国市场,美国大选即将落地,关税情况将更为明确,公司或可通过在东南亚构筑产能逐步满足美国需求,由于全球扫地机器人产能主要集中在中国,面对相同的关税环境,相较于国内对手科沃斯、追觅、云鲸,公司在美国具备更强的品牌和渠道优势,相较于iRobot、Shark,公司具备产品创新优势,中长期看美国市场仍是公司明确的增长源。欧洲市场,公司逐步在更多国家实现自营,加强渠道管控,更好发挥产品优势,有望重回稳健增长。

   投资建议:公司通过持续的产品创新能力,深度利用AI赋能,维持在全球扫地机器人领域的竞争优势。我们预计公司2024-2026年实现营业收入101.08/117.56/135.07亿元,归母净利润19.25/22.11/25.70亿元。对应PE分别为25.40/22.13/19.03倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外竞争加剧风险、美国市场关税风险、汇率波动风险等。