洛阳钼业(603993):铜产量超预期,扩产稳步推进

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元,同比+17.5％;实现归母净利润82.73亿元,同比+238.6％;扣非净利润85.52亿元,同比+531％。其中24Q3单季度实现营业收入519.36亿元,同比+15.53％,环比-8.40％;

   实现归母净利润28.56亿元,同比+64.12％,环比-14.64％;实现扣非净利润29.27亿元,同比+157.76％,环比-17.19％。

   铜钴板块量价齐增:量:受益于TFM混合矿以及KFM项目爬坡,2024年前三季度,铜产量47.60万吨(同比+78.20％),销量47.06万吨(同比+160.98％);钴产量8.47万吨(同比+127.39％),销量7.98万吨(同比+1021.07％)。按照当前生产节奏,全年铜产量有望超年初指引52-57万吨。

   价:24年前三季度LME铜均价为9156美元/吨,同比+6.72％;SHFE铜均价7.50万元/吨,同比+9.98％。

   盈利:铜板块实现毛利160.83亿元,同比+258％,毛利率由36.53％→52.34％,同比增加15.80pcts;钴板块实现毛利24.47亿元,同比+610％,毛利率由37.87％→36.49％,同比-1.38pcts。

   钼板块利润略有降低。24年前三季度钼产量1.13万吨(同比-6.34％),销量1.08万吨(同比-6.91％);钼铁均价为23.21万元/吨,同比-15％。受量价同降影响,钼板块实现收入45.20亿元(同比-19.99％),毛利为15.57亿元(同比-30％),毛利率由39.22％→34.44％,同比-4.79pcts。

   钨价上行助力钨板块盈利提升。24年前三季度钨产量6129吨(同比+3.79％),销量5919吨(同比+4.02％);APT均价为20.0万元/吨,同比+11.78％。受价格上升影响,钨板块实现毛利8.18亿元(同比+28％),毛利率由59.61％→62.42％,同比+2.81pcts。

   铌磷板块持稳。24年前三季度铌产量7682吨(同比+5.40％),销量7555吨(同比+8.65％);磷肥产量89.56万吨(同比+2.26％),销量85.83万吨(同比-4.74％)。

   铌铁均价为23.65万元/吨(同比-2.00％),磷酸一铵均价为552美元/吨(同比+5.74％)。

   铌磷板块合计实现毛利14.35亿元(同比+26％),毛利率由23.56％→29.14％,同比+5.57pcts。

   铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨,未来5年完成"上台阶"的目标,初步进入全球一流矿业公司之列:实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。报告期内,公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好;同时刚果(金)NziloII水电站合作协议签约落定,200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。

   盈利预测及投资建议。假设2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨,预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元,按照10月30日收盘1672亿元市值计算,对应PE分别为14.8、12.0、10.0X,公司进入产能释放期,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。