万达电影(002739):Q3业绩承压,期待25年复苏-季报点评

万达电影发布三季报:Q3营收36.28亿元(yoy-18.98％),归母净利5530.48万元(yoy-92.01％),低于我们预期(2.2-2.7亿元)。24年Q1-Q3营收98.47亿元(yoy-13.23％),归母净利1.69亿元(yoy-84.87％),扣非净利8249.84万元(yoy-92.53％),业绩承压主因行业偏弱。我们认为随着优质内容供给恢复行业有望回暖,公司作为龙头将受益,且储备多个头部电影项目,有望为业绩带来支撑,维持"买入"评级。

   Q3主因行业偏弱,业绩大幅下降

   24Q3营收同降约19％,归母净利同降约92％。主因24年Q2以来电影行业整体偏弱,公司为电影全产业链龙头,业务受到影响。Q1-Q3综合毛利率23.98％,同降5.43pct,主因营收下降,而部分成本刚性。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65％/8.86％/0.27％/5.42％,同比+1.08/+1.35/+0.07/+0.11pct,主因营收下降,各项费用率均有所提升。

   加强各业务板块协同,聚变革新努力创收

   面对全国票房产出不足,公司积极采取措施应对:打造差异化营销活动,结合重点影片紧抓精准客群,拉动票房增长;探索影院经营新模式,首家"花花世界"爆米花专营店亮相旗下寰映影城上海荟聚店;与游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作,提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化;子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营,进一步提高公司非票房收入。

   Q3电影投资制作发行同比增长,多个项目蓄势待发

   在新管理层带领下,公司内容业务现活力。Q3公司出品发行影片《抓娃娃》《白蛇:浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益,期内电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。公司储备项目均按计划筹备或拍摄,据3季报,出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《"骗骗"喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映,《唐探1900》《蛮荒行记》《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等预计于2025年上映。

   看好电影行业后续复苏,公司内容储备有望提供支撑,维持"买入"评级

   结合Q1-Q3实际业绩,我们调整24-26年归母净利预测至3.5/13/15.5(前值7.69/14.5/16.39)亿元,25年可比公司Wind一致预期PE均值为24X,考虑公司龙头地位(放映市占率第一,运营效率高,携手儒意),给予25年估值PE25X,对应目标价15(前值12.06)元。

   风险提示:电影票房不及预期、内容监管风险等。