森麒麟(002984):摩洛哥工厂投产运行,Q3业绩创历史新高

事件描述公司发布2024年三季报,前三季度实现收入63.4亿元(同比+10.4％),实现归属净利润17.3亿元(同比+73.7％),实现归属扣非净利润17.2亿元(同比+79.4％)。其中Q3单季度实现收入22.3亿元(同比+1.1％,环比+11.8％),实现归属净利润6.5亿元(同比+67.5％,环比+13.0％),实现归属扣非净利润6.6亿元(同比+76.1％,环比+17.2％)。公司Q3收入专业绩创造历史新高。

   事件评论行业景气度保持高位,前三季度公司盈利大幅提升。2024前三季度,公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效,人均效益、生产效率、产品品质提升,与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力:1)需求端:2024年开始,由于欧美消费降级等因素,在海外市场,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素,公司亟待扩充现有产能,增强竞争实力;2)双反税落地:公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24％,泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价,提升半钢出口盈利水平;3)海外产能:目前公司摩洛哥工厂已于9月底正式开始投产运行。随着公司海外产能持续投放,收入专业绩有望持续提升。

   前三季度公司产销量不断增长。前三季度,公司轮胎完成产量2424.3万条,同比增长14.1％;其中,半钢胎产量2355.9万条,同比增长13.7％;全钢胎产量68.5万条,同比增长26.1％。公司完成轮胎销售2335.8万条,同比增长7.9％;其中,半钢胎销量2268.2万条,同比增长7.3％;全钢胎销量67.7万条,同比增长30.1％。

   摩洛哥项目开始投产运行,2025年有望开始放量。根据公司官网,公司摩洛哥项目一期已于9月30日开始投产运行。摩洛哥工厂是森麒麟在全球的第4座智能化工厂,从开工建设到投产运行仅用时11个月。摩洛哥智能工厂两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎,2025年有望实现年产600-800万条轮胎年产量。

   持续推进国际化产能布局,进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目(600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目)大规模投产运行;同时公司摩洛哥项目一期已于2024年9月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤,对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义,有望进一步巩固提升公司竞争优势。

   维持"买入"评级。公司为国内轮胎龙头,智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放,叠加关税优势,以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势,驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026年净利润分别为22.4亿元、26.5亿元及31.2亿元。

   风险提示1、海外项目投产进度不及预期;

   2、原材料价格波动。