重庆啤酒(600132):外需承压,升级受阻,静待改善

事件:公司发布2024年三季报。根据公司公告,24前三季度公司实现营业总收入130.6亿,同比增长0.26％,归母净利润13.3亿,同比下降0.9％。其中24Q3公司实现营业总收入42.02亿,同比下降7.11％,归母净利润4.31亿,同比下降10.1％。公司收入利润略低于预期。

   投资分析意见:考虑到去年四季度低基数,暂维持盈利预测,预测2024～2026年公司归母净利润分别为14.72,16.05,17.28亿,同比增长10％、9％、8％,当前股价对应24-26年PE为19x、18x、16x,考虑到公司过去保持高分红,2021～2023年股利支付率达83％、99.6％,101.39％,假设未来分红率维持在90％,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.6％,当前公司股息率具备较高的吸引力,维持买入评级。

   24Q3啤酒收入同比下降7.9％,结构升级趋势短期受阻。根据公司公告,24Q3公司实现啤酒销量87.3万吨,同比下滑5.6％。分价格带看,24Q3高档/主流/经济型产品分别实现收入26/17/1亿,分别同比-9％/-7.6％/+20％。在高基数下,由于今年餐饮需求承压,流通渠道终端客流下降,"旺季"不旺,结构升级趋势短期受阻。我们预计乌苏、1664等品牌依然面临增长压力,重庆品牌受重庆地区极端天气影响销量短期承压。24Q3公司实现吨价4812.5元/吨(营业收入/销量),同比下降1.6％。分区域看,24Q3西北区/中区/南区分别实现主营业务收入12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5％/-5.2％/-9.3％。

   毛利率下降拖累盈利。24Q3公司吨成本2446.07元/吨,同比增长1.1％,预计主因销量下滑导致规模效应收缩,佛山工厂折旧增加以及京A并表影响。由于吨价下降和吨成本上升,24Q3毛利率同比下降1.35pct到49.2％。费用端,24Q3销售费用率14.74％,同比-0.87pct,公司在保障终端费用投放的基础上优化费用效率;管理费用率3.22％,同比+1.04pct,预计主因IT费用投放增加。24Q3公司实现归母净利率10.25％,同比下降0.34pct。

   股价表现的催化及:产品提价,乌苏/1664等超高端大单品市占率快速提升。

   风险提示:原材料成本大幅度上涨,中高端竞争加剧,涉及诉讼可能对利润存在潜在影响。