信立泰(002294):收入、利润均超预期,创新业务持续加速-2024年三季报点评

事项:

   近期公司发布2024年三季报,Q1-3收入30.01亿元(+22.18％),归母5.10亿元(+6.37％),扣非4.97亿元(+14.94％);Q3收入9.58亿元(+24.15％),归母1.66亿元(+17.01％),扣非1.64亿元(+30.87％)。费用方面,Q3销售费用3.59亿元(+77.55％),研发费用1.04亿元(+13.24％),在销售费用高增长以及新增部分资产减值损失的情况下,三季度利润表现极其亮眼。评论:

   存量仿制药对业绩的影响即将出清。公司存量仿制药仅存泰嘉和头孢呋辛两款大品种,泰嘉在经历多轮续标后,收入已基本稳定;自三季度开始,江苏联盟、河南联盟已陆续启动头孢呋辛的续约工作,两大联盟续约规则相对温和,头孢呋辛有望平稳度过集采第一轮续约,明年头孢呋辛消化掉降价压力后,公司存量仿制药集采风险将全面出清。

   业绩驱动已切换至创新药。信立坦目前预计保持较好放量态势;恩那度司他自去年底准入医保后,当前处在医保放量初期,且SAL0107和福格列汀今年若顺利完成医保,明年也将加速放量,创新药对于业绩的贡献将会进一步增加。

   在研管线产品研发稳步推进已上市产品:SAL0107和福格列汀医保谈判顺利推进;NDA:SAL0108和S086高血压有望于2024H2-2025H1获批,参加2025年医保谈判;恩那度司他透析贫血适应症、特立帕肽长效目前也已经申报上市;III期临床:S086心衰正在进行III期临床入组;SAL003目前已完成III期临床全部患者入组,正在进行随访,有望于2025H2报产;SAL0130完成联合给药III期入组,正在进行数据清理。II期及之前:JK07预计2024年底前有望读出II期部分数据;SAL0114、SAL0112等产品临床也在有序开展;JK08目前仍在继续探索。

   投资建议:我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.38、7.08和8.79亿元,同比增长10.0％、10.9％和24.2％,当前股价对应25年PE为52倍。根据分部估值计算,公司2025年合理估值为460亿元(仿制药+原料药24亿元,创新药396亿元,创新医疗器械40亿元),对应股价41.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、医保控费力度加大;2、慢病用药市场竞争格局恶化;3、产品研发进度不及预期。