金石资源(603505):24Q3业绩符合预期,安全整治期单一矿销量下滑,伴生矿项目逐步放量

公司发布2024年三季报,业绩符合预期,拟10派1元。24年前三季度公司实现营业收入18.30亿元(yoy+59％),归母净利润2.50亿元(yoy+2％),扣非后归母净利润2.51亿元(yoy+2％),毛利率25.02％(yoy-17.40pct),净利率14.54％(yoy-8.91pct),投资净收益同比提升0.6亿元至0.72亿元,业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为7.11亿元(yoy+19％,QoQ+6％),归母净利润为0.83亿元(yoy-31％,QoQ-23％),扣非后归母净利润为0.82亿元(yoy-32％,QoQ-24％),毛利率22.64％(yoy-14.50pct,QoQ-7.84pct),净利率12.69％(yoy-10.57pct,QoQ-4.24pct)。24Q3公司业绩环比下滑的主要原因为:1)24Q3下游淡季,公司部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造,单一矿量价环比下滑;2)氢氟酸价格环比下滑。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),合计派发现金红利约0.6亿元,占24年前三季度归母净利润的比例为23.96％。

   安全整治期下公司单一矿销量环比下滑,四季度有望迎来量价齐升。受今年3月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响,行业供给端冲击逐步显现,公司旗下常山金石亦于5月暂时停产检查。三季度以来下游进入需求淡季,叠加公司部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造,24Q3公司萤石精矿产量约9.69万吨、销量约9.07万吨,环比分别减少3.02万吨和1.46万吨;据百川盈孚数据,24年Q3国内97萤石湿粉均价同/环比增长14％/-2％至3573元/吨,单一矿量价环比下滑是公司业绩环比减少的主要原因。展望四季度,一方面常山金石岩前萤石矿已于8月8日复产,年底下游备货需求较强,公司单一萤石矿业务产销有望增长;

   另一方面,随着10月下游旺季到来,叠加北方冬季开工下滑,萤石价格环比进一步抬升可能性较大,四季度公司单一矿存量价齐升预期。此外,随着专项整治工作临近尾声,部分不达标的公司将关停退出,中长期行业供给收缩确定性较高,看好萤石价格中枢持续抬升。

   伴生矿项目逐步放量,硫酸及氟化铝项目调试成功,成本优化提速。24Q3包头"选化一体"项目生产萤石粉约14.72万吨,销售约5.61万吨。销量环比增长1.36万吨;生产无水氟化氢3.24万吨,销售3.35万吨,销量环比增长0.85万吨。根据百川盈孚数据,24Q3氢氟酸均价环比下滑4％至10359元/吨,氢氟酸作为氟化工产业中间体,价格变化与萤石逐渐趋同,四季度亦存涨价预期,根据公司三季报,金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功,硫酸项目调试成功,24Q4预计生产无水氟化氢5万吨(含生产氟化铝所需的无水氟化氢),生产氟化铝1万吨,成本优化提速,看好"选化一体"项目利润逐步兑现。

   蒙古国项目预处理厂建设完成,开启出海整合稀缺资源之路。7月公司已通过转让取得外蒙古萤石采矿证,根据公司三季报,蒙古国项目边建设边进行矿山剥离,目前已完成预处理厂的建设并开始调试。

   投资分析意见:受国内安全生产要求日益趋严,萤石价格有望继续上行,公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域,投资开发蒙古国萤石资源,进一步推进"资源+技术"两翼驱动战略,同时向下游拓展布局氟化工领域,打开新的上下游成长空间。由于公司单一矿销量下滑,氢氟酸产线尚未达理想状态,我们下调公司2024年归母净利润预测为3.83亿元(前值为4.30亿元)、并维持2025-2026年归母净利润预测为6.46、8.64亿元,对应的EPS分别为0.63、1.07、1.43元,对应当前股价对应的PE为42X、25X、19X,我们仍然看好萤石价格中枢抬升,公司新项目逐步放量兑现利润,维持增持评级。

   风险提示:1.萤石价格持续下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.下游空调、汽车等产销量持续下滑;4.新项目进展低于预期。