安路科技(688107):3Q24,积极开拓工控／消费市场-季报点评

3Q24公司实现营收1.79亿元(yoy:-5.14％,qoq:+1.89％),归母净亏损0.36亿元(同比亏幅缩小0.21亿元,环比亏幅扩大0.3亿元),扣非归母净亏损0.46亿元(同比亏幅缩小0.16亿元,环比亏幅缩小0.32亿元)。上半年受通信客户去库存影响,公司1H24营收同比下滑21.48％,下半年随着渠道库存压力逐步缓解,且在工控/消费等市场拓展较为顺利,公司3Q24营收同比下滑幅度收窄,并实现环比微增。但由于公司的高端产品凤凰系列(主要面向通信客户)需求仍较疲软,导致毛利率连续三个季度下滑。24年公司加大费用管控,3Q24亏损同比减少,且因资产减值冲回,环比亏幅亦有所缩窄。我们认为当前工控、消费需求已逐步复苏,2025年通信客户提货需求有望恢复,随着公司FPGA产品矩阵不断完善,后续仍有望在国产替代趋势下保持领先地位,维持"买入"评级。

   3Q24回顾:显示/工控/消费领域需求增长,库存水位仍然较高尽管今年FPGA行业需求较为平淡,但公司仍在积极丰富产品料号,3Q24在显示、工控、消费等市场持续拓展并不断导入新客户,营收环比有所改善,但由于通信市场在FPGA行业占比较大,行业全面复苏我们预计仍需等待1-2个季度。从毛利率来看,3Q24毛利率26.93％(yoy:-8.93pct,qoq:-1.97pct),同比大幅下降主要由于凤凰系列产品营收占比下滑,预计2025年随着通信行业需求回暖有望陆续恢复。费用方面,3Q24公司研发费用0.93亿元,基本与上季度持平,研发费用率环比下降1.48pct至52.12％。存货方面,截至3Q24末公司存货5.90亿元,较上季度末减少0.17亿元,存货周转天数下降至533天,当前库存仍处于较高水平。2025年展望:通信行业需求有望恢复,新产品助力新市场开拓我们预计经过一年左右的库存消化,通信客户库存将逐步回到正常水平,且公司不断完善凤凰系列产品,将更好满足通信客户需求。此外,面向工业控制以及消费等长尾市场,公司推出全新PH1P高效能现场可编程门阵列(FPGA)产品,可应用于机器视觉、LED显示等领域。针对FPSoC路线,公司推出低功耗FPSoC芯片及高性能FPSoC芯片,客户反响较为积极。

   投资建议:"买入"评级,目标价32.2元考虑下游需求复苏仍需要一段时间,且毛利率下滑幅度超出我们此前预期,我们下调24/25/26年营收预测至6.96/8.6/10.91亿元(前值:7.59/10.38/14.34亿元),预计归母净利润分别为-2.18/-1.91/-1.32亿元。公司作为国内FPGA稀缺供应商,有望在下一轮向上周期中保持领先地位,给予15x25PS(可比公司Wind一致性预期14x25PS),目标价32.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,研发进展不及预期,市场拓展不及预期。