寒武纪(688256):存货预付大幅增长提供成长支撑-季报点评

3Q24公司实现营收1.21亿元(yoy:+284.59％,qoq:+208.30％),归母净利润-1.94亿元(亏幅同比收窄0.69亿元,环比收窄1.09亿元),扣非归母净利润-2.54亿元(亏幅同比收窄0.54亿元,环比收窄0.94亿元)。第三季度营收同环比高增主要由于公司产品性能得到市场认可,部分云端产品陆续出货,但按照往年惯例,智能计算集群项目通常年底集中交付,我们预计今年营收贡献仍主要来自于四季度。此外,观察到公司三季报

   中存货以及预付账款大幅提升,我们判断公司正走出困境,后续成长有望得到支撑。长期看好AI大模型发展对高性能算力芯片需求的拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。3Q24回顾:公司市场拓展顺利,存货/预付进一步增长尽管公司22-24年经营面临较大困难,仍然积极推进产品研发及市场推广,3Q24成效初步显现,营收同环比实现高增。从毛利率来看,3Q24毛利率51.20％(yoy:-14.92pct,qoq:-14.88pct),我们判断主要由于云端智能芯片及加速卡销售占比提升,而毛利率较高的智能计算集群项目交付通常集中在四季度。此外,由于公司调整战略,陆续暂停部分毛利率较低的研发项目,3Q24研发费用环比减少0.66亿元至2.12亿元。截至三季度末,公司预付款项8.54亿元,较二季度末增加3.04亿元;存货10.15亿元,较二季度末增加7.80亿元。同时,三季度公司购买商品和接受劳务支付的现金也增加至11.28亿元(第一/二季度分别为1.48/6.14亿元)。继半年报后,公司资产端进一步出现积极变化,我们认为公司正在逐步走出困境。2025年展望:持续完善性能迭代和生态建设,国产算力需求下充分受益今年8月中国移动发布了2024-2025年新型智算中心采购中标结果(采购人工智能服务器7994台,共计190亿元),以地方智算中心、运营商为主的国产AI服务器采购加速推进当 中。公司积极研发新一代智能处理器微架构和指令集,不断进行优化和迭代推理和训练软件平台,开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU,并实现了公司硬件对于PyTorch的原生支持,还支持并优化了对主流模型的适配。我们认为国内企业加快算力平台国产化迁移/备份是大势所趋,公司推出的智能芯片及加速卡有望在互联网、运营商、金融、能源等多领域落地,带动25/26年营收同比实现高增。

   投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级我们认为公司资产端已预示增长潜力,长期积累的软硬件优势及客户资源为公司奠定基础,25/26年营收存在较大增长弹性。公司作为国产AI算力龙头将持续受益国产化替代趋势,我们维持公司2024/2025/2026年营收预测11.16/30.43/50.53亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧.