芭薇股份(837023):毛利率下滑导致营收大增但利润略显平庸-点评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入4.71亿元,同比增长49.50％;实现归母净利润2905.17万元,同比减少5.70％;实现扣非归母净利润2748.45万元,同比增长0.5g％;整体毛利率26.67％,较去年同期有所下降;实现EPS0.34元,同比减少15.81％。

   客户结构改变拉低毛利率,收入高增但利润增长略逊:202403单季,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长lOl.Og％;实现归母净利润1431.12万元,同比增长57.52％;Q3单季整体毛利率24.76％．自Ql以来持续下滑。整体来看,公司Q3营收增速较Ql、Q2进一步提升,持续推广大客户大单品的战略起到成效,公司前三季整体营收情况超过我们的预期:但受客户结构改变的影响,公司毛利率下降:此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长939万,上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。

   公耐积极调整策略,期待未来毛利率下滑逐步企稳:公司已开始密切关注市场动态,灵活调整经营策略:前三季度,公司在强化市场推广,扩大品牌影响力的同时,公司销售费用率同比、环比仍逐步下降;公司在优化人才结构,加强团队建设同时,管理费用率亦同比、环比逐步下降,公司的控本提效策略逐步推进;与此同时,公司的研发费用率仍保持在5％左右,这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大,品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。

   化妆品代工行业规模持续扩大,公司有望持续扩大市场份额:随着我国消费者消费能力的提升,化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化,也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点,预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇,围绕ODM主业布局,通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力,深入挖掘行业潜力,不断提升核心竞争力,并依据客户及订单需求进一步扩大产能,结合全球化服务,大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举,公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。

   投资建议:公司客户结构的变化导致了营收快速增长,但毛利率有所下滑,我们相应调整公司的盈利预测,预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元,同比分别增长41.35％、19.35％、10.05％,归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元,同比增长0.89％、29.34％、17.06％,EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元,对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好,当前PE处于合理水平,维持"推荐"的投资评级。

   风险提示:宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。