川仪股份(603100):3Q24营收增长放缓,盈利能力增强

3Q24业绩略低于市场预期公司公布2024年三季度业绩:1～3Q24营收56.22亿元,同比+2.54％;归母净利润5.58亿元,同比+4.44％。单3Q24营收18.77亿元,同比-0.61％;归母净利润1.96亿元,同比+7.84％;3Q24营收略低于市场预期,主要因下游资本开支收缩、仪器仪表行业需求承压所致。

   3Q24营收有所下滑。3Q24公司营收同比-0.61％,小幅下滑,我们认为主要系下游行业资本开支收缩等因素影响。根据国家统计局,1)2024年三季度仪器仪表制造业固定资产投资完成额累计同比增速持续放缓,9月同比-1.5％,出现下滑;2)受下游行业周期性调整影响,工业自动化仪表行业需求整体有所承压,三季度仪器仪表制造业规上企业营收和利润总额分别同比+5.7％/-3.8％至7341.8/714.4亿元。

   3Q24净利率处于近三年历史较高水平。3Q24毛利率34.38％,同/环比分别+0.65/+2.72ppt;公司持续精益生产,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.87％/5.27％/6.99％/-0.06％,同比分别-1.80/+0.17/-0.22/+0.18ppt,期间费用率同比-1.56ppt至24.07％,费用管控较为有效;3Q24公司净利率10.42％,同/环比分别+0.82/+0.58ppt,盈利能力提升较为明显。

   发展趋势国产自动化仪表龙头,引领国产替代+设备更新。根据制造业排名数据库统计,2023年川仪股份在我国流量计/压力变送器/温度计/物位计/在线分析仪的市场份额分别为4.5％/3.5％/9.1％/2.2％/4.3％,均位于国产厂商中市占率第一;我们认为,随着公司中高端产品竞争力提升,以及下游石油化工、冶金等行业设备优化升级,公司成长空间较广。

   持续产品研发创新,夯实技术优势。2024年三季度,川仪分析仪器研发的多组份气体分析器成功入选2024年度重庆市重大产业技术创新产品培育名单;公司"基于自主高稳MEMS敏感元件的高精度智能压力变送器研发与产业化"与"核电厂1E级安全壳淹没液位计研制及应用"项目分别获中国仪器仪表学会科技进步一等奖、二等奖,我们认为公司有望通过持续研发投入增强产品竞争优势。

   盈利预测与估值由于下游行业资本开支收缩,我们下调2024/2025年盈利预测7.0％/9.5％至7.78/8.52亿元,当前股价对应2024/2025年13.5x/12.4xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,维持目标价21.35元不变,对应2024/2025年14.1x/12.9xP/E,当前涨幅空间为4.04％。

   风险下游需求景气度不及预期,市场竞争加剧,产能建设不及预期。