航材股份(688563):前三季度营收微增,看好公司长期成长-季报点评

航材股份发布三季报:Q3实现营收6.87亿元(yoy-21.68％,qoq-17.37％),归母净利1.25亿元(yoy-39.69％,qoq-23.37％)。2024年Q1-Q3实现营收21.96亿元(yoy+0.06％),归母净利4.36亿元(yoy-13.31％),扣非净利3.82亿元(yoy-24.13％)。我们认为短期由于军品需求延后及产品结构变化,公司呈现收入微增,利润下滑,看好2025年公司重回高增轨道。维持"买入"评级。

   产品结构短期变化、研发投入进一步扩大使得盈利能力承压

   单季度来看,公司24Q3毛利率为33.05％,同比-0.21pcts,环比+4.35pcts;24Q3净利率为18.19％,同比-5.43pcts,环比-1.42pcts。根据公司公告,公司单季度毛利率同比下滑,主要系产品结构短期变化所致。公司24Q3单季度研发投入为7064.77万元,同比+24.14％,24Q1-Q3公司累计研发投入为1.74亿元,同比+15.10％。公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为0.49％/2.67％/7.90％/-0.87％,同比-0.01/+0.09/+1.03/+0.78pcts。

   材料采购款持续增加,产能建设保障长期发展

   截至24Q3期末,公司应付账款为7.88亿元,较年初增长88.31％,主要系采购材料及外协款增加;24Q3期末公司在建工程为1.63亿元,较年初增长51.55％,主要系公司募投项目启动,工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气,募投项目启动为产能提供保障。根据公告,在军工主业方面,公司积极拓展新的业务增长点,在多个领域实现新产品布局;在外贸业务方面,公司进一步拓展国际航空装备市场,争取更大市场份额。

   多项业务市占率高,产业链地位稳固

   公司多项业务对应市占率和行业地位较高。1)钛合金铸件业务,公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件,是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商;2)橡胶与密封材料,军机/民机的必选材料,业务实现多个国内"首次",引领国内技术突破;3)透明件,军机关键部件,是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商;4)高温合金母合金:供给端国产替代+需求端强耗材属性,公司"国家队"优势显著。

   下调盈利预测,维持"买入"评级

   考虑到下游军品需求或短期放缓,下调航空成品件营收预测值,预计24-26年EPS为1.40/1.75/2.18元(前值1.51/1.89/2.35元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为36倍,公司技术优势明显,背靠航材院的优质资源,给予公司25年40倍PE,目标价70.00元(前值61.91元)。

   风险提示:核心技术人员流失风险;原材料采购价格波动风险。