拓普集团(601689):三季报符合预期,自主电动助力高速增长-2024年三季报点评

事项:

   公司发布三季报,前三季度营收194亿元、同比+37％,归母净利22.3亿元、同比+40％,扣非净利20.2亿元、同比+35％。评论:

   公司三季报表现符合预期,显示自主成长对公司经营的大幅度拉动。营收端,表现符合下游客户三季度销售情况。公司3Q24营收合计71.3亿元、同比+43％、环比+9.1％,符合预期。对应下游客户环比增幅角度(中汽协数据),北美大客户中国+21％、北美大客户海外-16％、吉利+11％、通用-53％、比亚迪+15％,问界+8％。

   盈利端,经营性盈利能力保持相对稳定。公司3Q24归母净利7.8亿元、同比+55％、环比-4.1％,扣非净利7.3亿元、同比+54％、环比+4％,净利率11％、同比+0.9PP、环比-1.5PP。净利环比下滑主要受其他收益环比降1亿元影响,剔除影响后归母净利8.8亿元,环比+8％,归母净利率12％,环比-0.2PP,符合预期。其中毛利率20.9％、同比-1.8PP、环比+0.5PP,期间费用率8.6％、同比-2.8PP、环比+0.4PP。

   公司今年以来股价表现持续受到T链情绪压制,但成长成色依然。由于今年特斯拉全球销量和ModelQ预期双双疲弱,公司股价也受到较大影响。我们需要看到,虽然特斯拉在公司经营中占比较高,但剔除掉特斯拉,公司短期经营和中长期成长逻辑依然相当优秀:1、短期,受益于国内中高端电车量价双重放量,预计2025年依然延续。今年国内新能源乘用车销量保持较高增速,其中增量主要来自于自主电动,中高端车型表现预计也同样出色,这些增量销量构成了拓普2024年营收和业绩继续快速增长的来源,包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等,且部分项目随配套产品品类增多而获得更大ASP,对营收进一步形成支撑。我们预计2025年该成长支撑依然存在。2、中长期成长空间与潜力较大,有望在较长时间内支撑公司估值溢价和投资回报表现。其一,全球化成长,打开汽车主业空间。公司布局欧洲的波兰工厂已投产,墨西哥工厂虽受北美因素影响放缓,但面向未来依然有望进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会,目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid等展开了新能源领域的全面合作。其二,汽零品类和机器人零部件同步拓展,开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增,拥有八大系列产品,最高可实现3万元的ASP。在汽车之 外,依托公司已有的1)电机自研能力,2)电机、减速机构、控制器等系统整合能力,3)精密机械加工能力等,公司积极布局了机器人相关业务。未来,公司有望拥有汽车和机器人双主业,为成长再次打开新空间。

   投资建议:短期受特斯拉增幅放缓、墨西哥产能预期不明朗等影响,公司股价表现相对疲弱。但是短期回归到报表本身,国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速,抢夺的不仅是特斯拉,更多是其它合资车企份额,结合公司较高的单车配套量,有望在今明两年提供较强业绩支撑。中长期回归到零部件商业模式和竞争特征,拓普全球化的战略开拓、综合的零部件布局、不断更新升级的经营能力,有望为其打开全新成长空间,支撑未来投资回报与当期估值。结合公司三季报、行业展望更新,我们将公司2024-2026年归母净利预期由29.8亿、36.2亿、45.0亿元上调为30.3亿、38.0亿、47.3亿元,增速41％、25％、24％,对应当前PE25倍、20倍、16倍。考虑近期汽车消费回温、汽车零部件板块估值随市场上行承压,根据历史估值给予公司2025年目标PE25倍,对应目标价56.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等。