金山办公(688111):经营性现金流高增长,AI强化用户粘性和付费转化

业绩表现稳健,经营性现金流同比高增。公司披露24年三季报。24Q3公司营收12.14亿元,同比增长10.53％;归母净利润3.18亿元,同比增长8.33％;

   扣非归母净利润3.03亿元,同比增长6.66％;经营性现金流净额4.51亿元,同比增长31.2％;毛利率85.47％,同比提升0.66pct;销售/管理/研发费用率分别为20.14％/7.85％/37.41％,同比分别-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct。我们认为,公司Q3收入和利润增速相比Q2增速有所提升,经营表现稳健;经营性现金流同比高增长,体现出C端、B端业务订阅制商业模式优势。

   C端:月活稳步增长,WPSAI促进智能高效办公。24Q3公司国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元,同比增长17.24％;公司依托WPSAI2.0的AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手,有力促进用户粘性和付费转化提升。截至2024年9月30日,公司主要产品月活设备数6.18亿,同比增长4.92％;其中PC版月活2.77亿,同比增长6.95％;移动版月活3.38亿,同比增长3.36％。10月8日,公司正式开启WPS鸿蒙原生版的公测,已实现了多种文档格式编辑处理的兼容,并兼容用户操作习惯和多种设备的交互方式、多终端的产品适配;借助鸿蒙的全场景协同能力,可进一步根据不同硬件产品优势实现更为高效的跨端协作,WPSAI数十项AI功能也将上线并适配鸿蒙NEXT,为用户带来更智能高效的办公体验。

   B端:收入模式进一步升级,信创业务有所复苏。24Q3公司国内机构订阅及服务业务营收2.48亿元,同比增长0.02％;公司依托更完善的WPS365,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比,推动收入模式进一步升级,为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。24Q3公司国内机构授权业务营收1.43亿元,同比增长8.97％;公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司面向广泛的办公用户和政企客户,产品体系与功能体验持续迭代升级,有望随着经济预期好转迎来业绩与估值修复。我们认为,个人办公订阅业务有望保持稳健增长,随着AI功能进一步强大,带动AI会员付费占比提升,为C端业务增长注入新动力。我们预计个人订阅业务2024-2026年收入增速分别为21％/24％/26％。机构订阅及服务业务推动向SaaS模式转型,拓展公有云民企市场进展顺利,收入更高质量,我们预计机构订阅及服务业务2024-2026年收入增速分别为5％/15％/18％。

   机构授权业务随着信创的深入开展,有望迎来新的发展机会,我们预计机构授权业务2024-2026年收入增速分别为-3％/12％/15％。国际及其他业务2024年受到23Q4关停国内广告业务的基数影响,收入下滑,海外业务仍健康增长,我们预计国际及其他业务2024-2026年收入增速分别为-12％/15％/20％。

   我们预计公司2024-2026营业收入分别为51.07/61.43/75.51亿元,同比增长12.1％/20.3％/22.9％;归母净利润15.38/18.82/23.25亿元,同比增长16.7％/22.3％/23.5％;EPS分别为3.33/4.07/5.03元。参考可比公司,给予公司2025年动态PE75-80倍,合理价值区间为305.25-325.60元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求不及预期;AI商业化进展不及预期;市场竞争加剧。