立高食品(300973):利润超预期,多渠道同步发力-2024年三季报业绩点评

本报告导读:2024Q3公司利润增速超市场预期。中长期看,在管理效率提升背景下,依靠多品类多渠道为抓手同步发力,我们看好公司在烘焙产业链上的超额收益。

   投资要点:维持"增持"评级。维持公司2024-2026年EPS至1.71/1.99/2.20元,同比+296.1％/+16.3％/+10.9％,参考千味央厨/宝立食品/安井食品/海天味业给予公司2025年21.1XPE,上调目标价至42.0元(前值为31.81元)。

   利润超预期。公司发布2024年三季报。报告期内公司实现营业收入27.17亿元,同比+5.22％,实现归母净利润2.03亿元,同比+28.21％;

   折合Q3单季度实现营业收入9.36亿元,同比-1.11％,实现归母净利润0.68亿元,同比+35.07％。总体而言,公司利润超市场预期。

   分产品看,2024Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58％,同比下降约7％,下降主要原因为商超渠道影响所致;烘焙食品原料(奶油、酱料及其他烘焙原材料)收入占比约42％,同比增长约30％,主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70％。按最终销售客户类别分渠道看,流通渠道收入占比约55％,同比增长约11％,主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持;商超渠道收入占比约27％,同比下降约10％,主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致,公司将积极推进新品的储备及上新工作;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18％,合计同比增速约20％。

   盈利能力边际修复。2024Q3单季度公司毛利率为31.34％,同比-0.55pct,下滑主因毛利率较低的烘焙原料业务占比提升;净利率为7.14％,同比+1.9pct,改善主因降本增效落实助力费用率的边际收缩,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.19/-0.99/-0.68/+0.14pct。

   产品全面开花,多渠道齐头并进。尽管短期面临烘焙需求端的压力,但是在管理效率持续提升背景下,立高产品全面开花(冷冻烘焙及烘焙原料业务同步发力),渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成,我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。

   风险提示:成本异常上涨;冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。