派能科技(688063):3Q24业绩低于市场预期,储能系统出货持续回升

3Q24业绩低于市场预期公司公布3Q24业绩:收入5.53亿元,同增12.3％、环增16.7％;归母净利润0.17亿元,同比扭亏、环增10.2％;扣非净利润亏损672.6万元,同比减亏、环比转亏。因欧洲家储需求复苏斜率仍较缓、叠加销售价格下降,公司3Q24业绩低于市场预期。

   发展趋势储能系统出货环比持续回升、但下游复苏斜率仍偏缓。我们估计公司3Q24储能系统出货0.4-0.45GWh,环比提升约30.8％,呈现持续向好的趋势;尽管欧洲家储库存去化接近尾声,但受电价回落以及高利率影响,需求复苏斜率并不陡峭;

   4Q24受欧洲假期影响、通常为家储装机淡季,我们预计公司出货延续稳步提升态势。整体上,我们认为欧洲能源转型背景下、家储仍然有发展潜力,伴随欧洲进入降息周期带动家储融资成本改善,以及部分国家如荷兰计划取消户用光伏净计量计划1,鼓励自用、增加户储方案,有望带动欧洲家储复苏提速。

   储能系统售价环比有所下降,盈利水平亦有所回落。我们测算公司3Q24储能系统售价约1.32元/Wh、环比下滑10.8％,主要因中上游原材料降价;受销售价格下降影响,公司3Q24综合毛利率环比下滑5.5ppt至33％,我们测算单瓦时经营性扣非利润约3分钱、环比下降不到1分钱。

   费率有所改善,资产减值对表观利润有所拖累,在手净现金充沛。公司3Q24销售/管理/研发费率分别环比下降3.8ppt/0.7ppt/3.5ppt,受益于收入规模回升、费率改善显著;3Q24公司计提资产减值2139万元,主要来自存货跌价损失和合同资产减值;截至3Q24末公司在手净现金(货币资金减去长、短债)约35亿元,充沛的现金有望支撑公司穿越周期。

   盈利预测与估值考虑到欧洲家储复苏节奏的不确定性以及降价,我们下调公司2024/2025年盈利预测54％/32％至0.77/2.91亿元,但我们仍然看好欧洲能源结构转型下家储的发展前景,在降息周期下、有望持续激活需求,而公司受益欧洲家储回暖盈利弹性较大,同时叠加近期市场回暖、估值中枢抬升,我们维持公司目标价50元不变和跑赢行业评级,当前股价/目标价对应2025年40.8x/42.1xP/E,有3.3％上行空间。

   风险全球家储需求不及预期,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧致盈利下滑,汇率大幅波动。