合盛硅业(603260):工业硅放量增长,3Q24净利润同比增长18.4％

1-3Q24业绩符合市场预期公司公布1-3Q24业绩,实现收入203.71亿元,同比+2.4％;归母净利润14.54亿元,同比-33.4％,对应每股盈利1.23元,符合市场预期。其中3Q24实现营收70.99亿元,同比-10.7％,归母净利润4.76亿元,同比+18.4％。需要注意的是,3Q24由于多晶硅减值等因素影响,公司资产减值损失1.87亿元。

   发展趋势供给持续兑现中,4Q24枯水季工业硅价格或止跌小幅反弹。2024年以来工业硅价格基本呈现单边下行走势,从年初的1.56万元/吨下跌至8月1.18万元/吨,跌幅达24％,此后横盘震荡。我们认为价格下跌主要系供应增加所致,据百川资讯数据,1-9月工业硅总产量达353.1万吨,同比增长34％。我们预计2024年工业硅行业新增产能或达75万吨,较2023年末增长15％以上。尽管需求侧多晶硅及有机硅仍保持较好增长,但行业整体仍供大于求。向前看,枯水季行业阶段性减产,我们预计工业硅或迎阶段性反弹,但是涨幅空间或有限。

   有机硅景气度复苏仍需时间。3Q24有机硅DMC均价1.36万元/吨,同环比基本持平。我们认为当前价格下,主要生产企业已面临微亏状态,行业仍待复苏。有机硅景气度低迷主要系供给侧压力所致,我们统计2024年行业拟计划新增产能60万吨(折DMC),YoY+21％;需求端我们预计增速5-10％。向前看,2025年行业扩产放缓,有机硅行业或逐步复苏。

   多晶硅全行业面临亏现金流状态,行业或自发供给侧改革。产能角度来看,2024年广州期货交易所(简称"广期所")预计国内新增产能高达140万吨,2025年进一步新增50万吨。但是产能的释放需要根据实际需求逐步兑现,产量方面广期所预计2024/25年分别增长33万吨/30万吨。综合而言,本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较长时间。当前多晶硅N型料价格40-44元/千克,相较于7月底部小幅反弹,我们认为行业或普遍面临现金流压力。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测22.1/28.0亿元基本不变,当前股价对应2024/25年32/25倍市盈率。考虑近期光伏板块估值中枢上移,我们上调公司目标价31％至72元,对应39/30倍2024/25年市盈率,较当前股价20％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济下行;有机硅扩产速度加快;多晶硅行业亏损持续。