宝钢股份(600019):3Q业绩低于预期,看好4Q盈利显著回升

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:3Q收入同比-6.5％至796.1亿元,归母净利润同比-64.8％至13.4亿元,由于3Q钢价大幅下滑,公司盈利低于我们预期。

   1)钢材销量稳定,产品结构持续升级:3Q钢材销量同比-3％至1299万吨,环比持平,"1+1+N"产品销量746万吨,占比同比+6ppt至57％。

   2)钢价下跌导致钢铁业务盈利承压:3Q黑色系价格加速下跌,钢材购销差价显著收缩,行业盈利处于底部,公司吨钢价格环比-8％至4587元(板带材/管材环比-6％/-2％至4277/6995元),吨钢毛利环比-36％至242元。

   3)生产成本管控平稳,吨钢三费略有上升:公司强化成本削减,吨钢成本环比-6％至4497元。由于利息收入减少,吨钢三费环比+8％至132元。

   4)经营获现能力持续改善,彰显优质现金流属性:3Q公司经营现金流环/同比+13/41％至99亿元,自由现金流环/同比+36/135％至57亿元。5)其他收益大幅提升:3Q公司其他收益10.2亿元(去年同期为1.2亿元)。

   发展趋势行业底部苦练内功,看好行业核心资产中期盈利中枢上移。1)坚持优化升级产品结构,高端产品持续放量有望贡献盈利新增量:公司持续推进产品差异化战略,提升品牌价值,1-3Q公司"1+1+N"产品销量同比提升11％至2255万吨,其中取向硅钢销量同比增长27.5％,9月湛江基地超高强钢、铝硅镀层新产线均正式投产,梅山基地超高碳工具钢试制取得重大突破。我们看好高端产品放量为公司贡献盈利新增量。2)成本管控力度持续加强,有望提升公司成本竞争力:公司加大对经济炉料、物流运输的成本管控力度,3Q公司共实现成本削减28.8亿元,超额完成年度目标。我们认为伴随公司持续深化降本,其产品吨盈利能力将进一步提升。

   周期底部无需过于悲观,看好4Q公司盈利估值双修复。3Q行业面临需求偏弱+主动去库加速的不利局面,黑色系价格大幅下跌,板材购销差价大幅收缩,板块处于盈利与预期的谷底。4Q以来市场信心持续提振,各品种钢材期现货价格大幅提涨,钢企盈利显著修复,我们认为随着"稳增长"增量政策陆续落地,预期有望持续改善,推动钢材价格回升,公司有望迎来盈利估值双修复。

   盈利预测与估值由于3Q钢价下滑超预期,我们下调24/25e净利润-16.4％/-14.9％至89.7/115.3亿元,当前股价对应24/25e17x/13xP/E。考虑到公司作为优质现金流资产在周期底部展现较强经营韧性,我们维持跑赢行业评级和9.05元目标价不变,对应24/25e22x/17xP/E,隐含34％上行空间。

   风险地产景气下滑;全球经济加速下行。