扬农化工(600486):部分产品价格反弹,新项目逐步放量

事件描述公司发布2024年三季报,前三季度实现收入80.2亿元(同比-13.6％),实现归属净利润10.3亿元(同比-24.6％),实现归属扣非净利润9.9亿元(同比-24.3％)。2024Q3实现收入23.2亿元(同比+5.0％),实现归属净利润2.6亿元(同比+10.9％),实现归属扣非净利润2.5亿元(同比+12.0％)。

   事件评论新项目路径清晰。公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目2023年11月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,一期一阶段项目自去年6月9日开工以来,新建单体建筑54幢,总建筑面积达14.46万平方米,当前一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   创新驱动公司发展。2024前三季度,公司研发费用2.5亿元,研发费用率为3.1％。公司创制新药商业化进程不断加快,全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用,GLP实验室完成资质复审,国家博士后科研工作站成功获批,另取得专利授权24件。

   产品价格降幅收窄,补库需求有望启动。2022年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落,2023-2024年延续下跌趋势。2024Q3公司原药/制剂均价同比变化-6.8％/-26.0％,环比变化-10.1％/+13.1％。2024Q4(截至2024.10.27)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化0.0％、-0.4％、0.4％、1.0％、-0.5％、2.0％、-1.2％、-2.0％、1.5％、0.0％、-2.2％、-2.3％、7.8％、5.2％,大部分产品价格目前位于历史极低分位,部分品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动,叠加终端粮食价格支撑,农药价格有所支撑。

   公司三季度盈利同比实现增长。2024Q3,公司毛利率与净利率分别为23.5％/11.3％,同比-0.4pct/+0.6pct,环比-0.6pct/-1.9pct,盈利同比增长主要是因为公司费用持续压降,2024Q3公司销售/财务/研发费用率同比下降0.3/0.1/0.1pct。

   股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1万股,激励对象共计不超过228人,对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。2023.5.18,公司首次授予269.39万股限制性股票。

   维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为14.1、16.5以及17.6亿元。

   风险提示1、海外农药去库不及预期;

   2、行业新产能扩产超预期。