城发环境(000885):利润超预期,经营现金流同增12％-季报点评

城发环境发布三季报:Q3实现营收18.28亿元(yoy+16.24％,qoq+19.15％),归母净利3.74亿元(yoy+31.68％,qoq+39.99％),超出我们预期(预期2.56-2.84亿元),我们认为增长主要来自工程收入增加和环保运营业务改善。2024年Q1-Q3实现营收47.19亿元(yoy-1.87％),归母净利8.64亿元(yoy-1.54％),扣非净利8.54亿元(yoy-1.66％)。公司依托控股股东河南投资集团支持,定位省级国资环保平台,拥有固废、水务、高速公路等领域优质资产,有望持续稳健发展。维持"买入"评级。前三季度经营现金流同比+12％,资本开支同比-28％Q3公司毛利7.75亿元,同比13.04％,毛利率42.41％,同比-1.20pct,期间费用2.67亿元,同比-8.35％,净利率22.13％,同比2.97pct。截至9月30日,公司经营现金流净额11.20亿元,同比12.32％,资本开支13.76亿元,同比-28.36％;应收账款35.67亿元,同比39.93％,资产负债率69.00％,同比-1.58pct。由于在建的环保运营项目逐步投运,我们预期2024-2026年公司经营现金流增加,资本开支收窄,盈利质量持续提升,派息比例存在提升空间。背靠河南投资集团,积极拓展工程业务沃克曼为公司全资子公司,主要负责经营工程业务,围绕固废处理、水污染治理、生态修复等领域,提供设计咨询、先进环保技术装备、系统集成、建设运营的全生命周 期综合解决方案。9月沃克曼中标"河南颐城控股有限公司投资大厦21层改造项目"工程,金额270.91万元;截至10月29日,2024年城发环境与河南投资集团等关联方累计关联交易金额达12.02亿元。

   上调目标价至17.29元维持盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利10.79/11.73/12.78亿元,其中2025年环保业务/高速公路归母净利6.16/5.57亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值9.7x/11.3x,考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2025年PE7.8x/11.3x,对应目标价17.29元(前值16.48元),对应2025年PE9.5x。

   风险提示:垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。